投資要點：
九華旅遊：佛教四大名山資源得天獨厚，23 年業績顯著回暖，核心業務彈性明顯。公司成立於2000 年，公司立足於九華山風景區逐步搭建索道纜車、酒店住宿、客運及旅行社出行產業鏈。九華山風景名勝區是首批國家級風景名勝區、首批5A 級旅遊景區，與山西五臺山、浙江普陀山、四川峨眉山並稱四大佛教名山，是“景佛合一”的旅遊勝地及佛教道場。景區規劃面積120 平方公里，保護面積174 平方公里，由11 大景區組成。2023 年公司在營業收入和歸母淨利潤方面明顯好轉，2023 年公司營業收入達7.24 億，同比19年+34.7%，創近十年新高。歸母淨利潤扭虧爲盈達1.75 億，同比19 年+49.25%。
寺廟旅遊熱度大幅提升，年輕客群爲寺廟旅遊新主力，寺廟祈願需求具有可持續性，禮佛資源成爲景區新增長點。從寺廟客群的需求看，緩解生活壓力爲主要需求，健康爲上香人群主要心願。根據艾媒諮詢2023 年4 月調研，緩解生活壓力/焦慮爲2023 年中國消費者前往寺廟原因之首，佔比58.9%。逢年過節隨家人前往、爲親友祈福與實現心願佔比相似，均爲接近50%，跟隨社交平台觀光打卡原因佔42.9%。
核心邏輯：短期來看，公司內部交通改善，提高山下游客接待中心承載能力進而提高景區交通轉化率。我們預計在寺廟旅遊祈福需求釋放的催化下，九華山客流增長彈性較大。中線成長主線清晰：1）外部池州高鐵開通、九華山機場改擴建工程即將進入尾聲，大交通的改善將極大提高九華山風景區的網絡效應，打開客流成長上限。2）文宗古村23 年開始投入運營，定位高端酒店，提高休閒度假接待能力，積極轉化二消。長線增長值得期待：
1）獅子峯索道獲得審批進入建設期，未來根據獅子峯索道項目引入配套康養休閒等項目進一步提高轉化率。2）九華山風景區規劃面積達120 平方公里，由11 個景區組成，當前開放面積尚存在繼續開發空間，“大黃山世界級休閒度假康養旅遊目的地建設”戰略的支持下，有望加快景區間客流正向聯動。
投資分析意見：我們選取同爲名山大川類景區橫向比較，黃山旅遊依託黃山風景區旅遊資源，祥源文旅運營齊雲山等景區資源，峨眉山、長白山分別爲西南地區、東北地區名山旅遊資產。基於24-26 年可比公司歸母淨利潤，可比公司24-26 年PE 均值爲23/19/17 倍，我們認爲，九華山風景區交通改善，遊客接待能力預期顯著提升，疊加寺廟遊需求持續釋放，中長期客流增長路徑明顯，供需兩端均有改善，且燒香拜佛客流穩定性強於觀光類景區。我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤爲1.94/2.17/2.42 億元，給予公司24 年可比公司平均估值23 倍，對應目標市值44.5 億元，目標價爲40.1 元/股，目標漲幅爲23%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：池黃高鐵開通後客流增長不及預期，酒店入住率增長不及預期。