事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，公司2023 年實現營業收入36.63 億元，同比增長35.39%；實現歸母淨利潤9.11 億元，同比增長11.36%；實現扣非淨利潤8.86 億元，同比增長16.25%。2024 年Q1 公司實現營業收入8.05 億元，同比增長3.17%，環比下降22.89%；實現歸母淨利潤1.63億元，同比下降21.14%，環比下降35.32%；實現扣非淨利潤1.62 億元，同比下降18.59%，環比下降36.72%。
23 年業績穩健增長，24年Q1 整體業績下滑：2023 年公司業績實現穩增長，主要原因系：公司市場份額持續擴大，下游各行業營業收入亦持續增長。同時，2023 年公司毛利率爲37.51%，同比-2.79pct，主要系部分原材料成本上升所致；公司淨利率爲25.14%，同比-5.20pcts，淨利率降幅相比毛利率降幅較大，主要系全年期間費用率增長所致。費用方面，2023 年全年，公司銷售、管理、研發及財務費用率分別爲1.04%/2.20%/7.85%/-1.90%，同比變動分別爲-0.11/-0.43/+0.87/+1.86pct。其中，2023 年財務費用率與絕對值均出現了同比增長，主要系公司利息收入減少所致。24 年Q1 公司業績有所下滑，盈利能力方面，24 年Q1 公司毛利率爲31.78%，同比-4.65pcts，環比-8.69pcts；淨利率爲20.52%，同比-6.17pcts，環比-3.92pcts。然受新能源汽車行業快速發展的助推，以IGBT 和SiC 爲首的功率器件市場需求日益增長，公司車規業務有望實現穩健增長，公司盈利能力亦有望得到修復。
車規級SiC MOSFET 規模化上車，海外市場拓展進展順利：根據FortuneBusiness Insights 預測，2030 年全球電動汽車市場規模有望增長至15791 億美元，2023-2030 年全球電動汽車市場CAGR 約爲17.80%。受益於新能源汽車市場規模不斷擴大，公司車規產品市場前景廣闊。2023 年，公司車規級SiC MOSFET 芯片通過了多家客戶整車驗證並開始批量出貨；公司車規級SiCMOSFET 模塊亦大批量應用於整車；公司還新增了多個使用車規級SiCMOSFET 模塊的800V 系統主電機控制器項目定點，公司車規級SiC MOSFET模塊銷售規模有望進一步擴大。同時，公司在海外新能源汽車市場取得了重要進展，其中，公司車規級IGBT 模塊在歐洲一線品牌Tier1 開啓了大批量交付；公司新增了多個IGBT/SiC MOSFET 主電機控制器項目定點。
車光儲業務發展態勢向好，IGBT 模塊持續放量：2023 年，公司車規級IGBT模塊持續放量，合計配套逾200 萬套新能源汽車主電機控制器；公司基於第七代微溝槽Trench Field Stop 技術的750V 車規級IGBT 模塊亦大批量應用於整車，公司在車用空調、充電樁及電子助力轉向等新能源汽車應用領域的市場份額得到了進一步提高。同時，公司基於第七代微溝槽Trench Field Stop技術的1200V 車規級IGBT 模塊新增了多個800V 系統車型的主電機控制器項目定點，上述定點有望對公司新能源汽車IGBT 模塊銷售增長提供持續推動力。此外，公司1200V 650V 大電流單管已大批量應用於工商業光伏和儲能；公司基於第七代微溝槽Trench Field Stop 技術的IGBT 模塊也批量應用至地面光伏電站和大型儲能，並在北美等海外電站實現了批量裝機。
下調盈利預測，維持“增持”評級：公司主要從事以IGBT 和SiC 爲主的功率半導體芯片和模塊的設計研發、生產及銷售，公司產品廣泛應用於工業控制和電源、新能源、新能源汽車、白色家電等領域。2023 年，公司多款車規產品持續放量，公司新能源汽車市場份額不斷提升，海外業務也取得了較大進展。近年來，新能源汽車、新能源、工業控制等應用領域蓬勃發展，公司車規業務有望受益於SiC、IGBT 等功率器件需求旺盛穩健增長。考慮到半導體市場需求復甦不及預期，我們下調了盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.42 億元、13.99 億元、17.16 億元，EPS 分別爲4.77、5.85、7.17 元/股，PE 分別爲18X、15X、12X。
風險提示：宏觀經濟波動的風險；新能源汽車市場波動風險；匯率波動的風險；行業競爭加劇的風險。