水電如期復甦，小幅調升水電利用小時預測。公司4 月份水電覆蘇進度理想，單月發電量重回2 千吉瓦時的水平，1-4 月發電量同比大幅上升81%。按去年2 季度進入豐水期，我們預期今年5/6 月公司水電發電量有望維持在4 月的水平，我們保守估計公司2024 年2 季度水電發電量爲6 千吉瓦時，低於2021/2022 年同期約10%/15%。同時我們上調2024 全年水電利用小時由2,750至2,900 小時，仍略低於2020-23 年均值3,480 小時。
全年風/光利用小時水平有待觀察，預期今年光伏裝機仍高於風電。風光發電方面，我們之前預測公司對項目微調，以提升利用小時的效果可能在今年內未必明顯。因爲除今年1-4 月內地風/光利用率輕微下降外，公司亦表示期間風速數值較去年同期爲低。我們估算期內公司的風電/光伏利用小時應同比下跌約3%/9%。雖然如此，公司今年1-4 月風/光發電量同比大升52%/88%，增量主要由併購及新建項目貢獻。綜上，我們下調2024 年公司風/光利用小時預測1%至去年相同水平。因去年3 季度風速爲低基數，我們需要更多的數據來判斷全年的利用小時情況。同時，與公司了解後，我們亦調整了公司全年風/光新增裝機的佔比，由原來4.5/2.5 吉瓦調整至3.0/4.0 吉瓦，全年維持7.0 吉瓦的新增裝機量預測。
新能源消納政策對公司新裝機帶動的售電增長起保障作用，維持買入。計及我們對風/光/水電板塊利用小時及裝機預測的調整，我們上調公司2024-26 年每股盈利預測2.2%/2.5%/0.3%。我們認爲國家加快對新能源消納提出調整及加強配套的方案，將保障新增裝機投運後仍能維持合理利用率，公司未來新增風/光裝機量較多（未來三年在7 吉瓦以上），對公司發電量提升帶來的盈利增長應有較好保障。我們把估值基準轉至2025 年，維持各分部估值，以分部估值法上調目標價至4.75 港元（前爲3.9 港元），維持買入評級。預期50%的分紅比例，2025 年7.7%股息率仍有一定吸引力。