推薦邏輯：1）四 川省K12在校生短期仍保持穩定，教材教輔出版發行基本盤業務仍貢獻穩定業績；2）一般圖書出版發行業務受益於公司和多方個人作家和傳媒集團合作，以及線上銷售渠道的拓展，有望貢獻業績增量；3）公司多年保持30%以上穩健分紅率，回饋股東。
2024-2025 年四川省K12 在校生數量仍有韌性。出生人口自2020 年開始下降，但反映到K12 在校生數量有滯後性，預計2024-2025 在校生數量仍有韌性。四川省出生人口自2020 年下降，但考慮到小學生6歲進入小學，18 歲高中畢業，出生人口下降對K12 在校生數量的負面影響有一定滯後性，2024-2025 小學入學數量對應2018-2019 出生人口（90w 左右），高中畢業數量對應2006-2007出生人口（75w 左右），預計2024-2025 年K12 在校生人口數量仍有韌性。
出版發行地區龍頭，合作資源豐富。公司旗下全資持有15 家出版傳媒單位，涉及圖書、報刊、音像、電子、網絡等出版品類。教材教輔方面，公司旗下四川教育出版社擁有國家新聞出版署頒發的圖書出版許可證，有效期至2029 年12月31 日；公司擁有中小學全學科的教輔材料出版資質，出版的教材教輔主要在四川省內銷售。一般圖書方面，公司與包括王蒙、劉心武在內的作家和包括迪士尼、企鵝蘭登在內的機構建立合作關係。據開卷數據顯示，公司大衆出版市場實洋佔有率在地方出版集團中排名第7位，在全國37 家出版傳媒集團中排名第11 位。
穩定分紅，分紅率維持在30%以上。公司穩定分紅，目前股價對應港股股息率約4.8%。根據公司2023 年度利潤分配，向股東每10 股派發現金股利4 元（含稅），對應當前港股股價（9.07 港幣；匯率1 港幣=0.92 人民幣），股息率約爲5%。公司經營情況穩健，保持持續分紅，2016-2024 年年度分紅率保持在30%以上，且23 年末發放特殊分紅，穩定回饋股東。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.41 元、1.53元、1.65 元，對應的PE 爲5.9 倍、5.4倍、5 倍。考慮到公司爲地方性出版集團頭部機構，出版發行業務強者恒強，教育信息化業務有望打開新的增長曲線，受益於西部大開發戰略，公司有望獲取所得稅稅收優惠，以及公司保持穩定的較高水平的分紅率，最後考慮港股的估值折價，我們給予公司2024 年8倍PE，目標價12.26 港元（匯率1 港幣=0.92 人民幣），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：國家政策變動的風險，入學人口波動出現的風險，紙價波動的風險。