投資要點：
服裝行業領先企業，穩步推進經營質量提升
今年一季度，公司營收與歸母淨利潤分別爲31.39 億元（同比+4.58%）和3.46億元（同比+11.40%），其中，利潤規模接近疫情前水平。庫存管理優化，2023年存貨同比下降28.61%，週轉率提高至2.32 次。現金流狀況健康，2023 年經營活動中產生現金流量淨額增長同比+65.08%至19.41 億元。公司2023 年現金分紅總額增長50.00%至8.08 億元，股息率5.20%，超過行業平均。
服裝電商仍具潛力，消費金額驅動童裝賽道
國內服裝行業規模增長放緩，但電商渠道增長潛力顯著。去年，服裝電商零售額2.3 萬億元，預計2024-2029 年CAGR 爲11.55%。童裝市場前景樂觀，去年市場規模2,500 億元左右，2015-2023 年CAGR 高於女裝和男裝。90 後父母成爲童裝消費主力，注重時尚與品牌，偏好線上購物。童裝市場以消費金額爲驅動，展現出穩健的發展基礎，2023 年兒童人均童裝消費金額超1,000元，同比+9.88%。預計至2028 年，國內童裝市場規模將超3,200 億元。
多維度沉澱全域零售力，打造新模式增長力
公司持續進行品牌升級和產品創新，2023 年銷售費用32.94 億元，同比+0.98%，近三年廣告費用累計21.18 億元，顯著高於疫情前水平。聚焦心智產品，強化設計與面料開發，建立BALA-FIT 面料科技系統，滿足多場景需求。線上線下發展均衡，去年電商收入62.28 億元，同比-3.51%，但毛利率同比+4.17pct.，達到42.97%。公司加快推進直播電商業務，2022 年直播收入突破30 億元，構建多元化平台直播矩陣。歷經三次供應鏈迭代，實現柔性供應鏈管理，並開啓數智化升級。公司投資25.67 億元建設五大物流園區，與京東物流合作，提升物流效率，實現正逆一體的物流解決方案。
估值與評級
公司持續提升全域零售能力、商品流通效率，強化終端渠道力，擴大海外業務版圖。中性情景下，預計2024-2026 年，EPS 分別0.49 元、0.56 元、0.64元，對應2024 年PE 估值爲13.05 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險、品牌運營風險、原材料價格變動的風險、存貨管理及跌價風險、進出口貿易風險。