投資要點：
AIGC 出海營銷龍頭，助力打造1000 個全球品牌，服務10 萬家企業客戶。
2023 年，公司總營收21.4 億元（同比-7.0%），其中海外業務收入18.8 億元，佔總營收比重87.5%；歸母淨利2.2 億元（同比-17.2%），扣非歸母淨利1.7 億元（同比-27.2%），信用減值損失1.2 億元（同比+143.4%），若剔除匯兌損益和股份支付的歸母淨利2.1 億元（同比+9.0%）；經營活動現金流淨額1.5 億元（同比+174.2%）。2024Q1，公司總營收4.8 億元（同比+1.7%），歸母淨利5009 萬元（同比+21.2%），扣非歸母淨利4683 萬元（26.7%），剔除匯兌損益和股份支付的歸母淨利6433 萬元（同比+38.75%）。
公司推出首個AIGC 數字營銷創作平台，構建全鏈路追蹤大數據平台，實現系統化營銷產品體系搭建。2023 年，公司效果廣告營銷服務收入20.3 億元（同比-6.8%），佔總營收比重94.6%，毛利率20.8%（同比+4.6pct）；廣告銷售代理服務收入1.1 億元（同比-11.5%），佔總營收比重5.1%。公司與全球頭部媒體流量以及中、長尾媒體流量均形成有效覆蓋，主要合作方包括Google、Microsoft、Apple Ads、Meta、巨量引擎、Tik Tok for Business 等頭部媒體，以及小米、美圖秀秀、傳音等其他中長尾媒體。公司持續強化互聯網廣告技術優勢， 2023 年率先接入包括GPT-4、StableDiffusion、Midjourney、文心一言、通義千問等通用大模型，對公司內部技術中臺進行AI 化改造，並有效提升電商客戶廣告投放效益；2023 年7 月公司發佈首個AIGC 數字營銷創作平台KreadoAI，以“AI 數字人、AI 模特、AI 工具、AI創意資產”4 大解決方案爲依託，爲全球用戶提供AI+的多場景解決方案，已應用在商旅推薦、電商購物、應用下載、教育培訓、企業服務等領域，已覆蓋全球203 個國家，註冊用戶數超過100 萬人，單月用戶訪問量超過百萬人。
全球多層次、多行業客戶群體覆蓋。2023 年，公司電商行業投放營收4.9 億元（同比-54.3%），佔總營收比重22.9%（同比-23.7pct），應用、娛樂代理及其他客戶投放營收16.5 億元（同比+34.3%），佔總營收比重76.8%（同比+23.6pct）。電商方面，公司可以充分享受頭部電商平台及品牌客戶出海營銷紅利，阿里巴巴、細刻、shein、shopee 均爲公司電商客戶，2023 年公司幫助傳音二次出海，在東南亞市場拓展新品牌Infinix Note 系列，幫助中國智能家居領軍企業樂歌股份面向美國、日本、澳洲等市場進行營銷投放等；同時，伴隨中國跨境電商“四小龍”SHEIN、Temu、TikTok Shop 和 Aliexpress在全球多個市場的快速崛起，帶動一大批產業賣家進入出海領域，快速發展成爲跨境出口電商集群，公司有望乘“中國製造”出海東風，積極拓展客戶覆蓋。此外，公司積極服務視頻、遊戲、短劇等行業客戶。2023 年，短劇出海成爲全新市場，公司運用自身所積累的“網文出海”經驗，幫助中文在線旗下短劇APP ReelShort 和女性休閒閱讀APP Dreame 成功拓展海外市場。
盈利預測與估值：我們預計，1）2024-2026 年，公司頭部流量媒體廣告收入增速分別爲10%、8%和8%，佔效果廣告收入比重分別爲65%、62%和60%，則公司2024-2026 年效果廣告收入分別爲23.3 億元、26.4 億元和29.5 億元，同比增速分別爲15.1%、13.2%和11.6%；2）2024-2026 年，公司廣告銷售代理服務收入同比下滑分別爲8%、5%和3%。
整體我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲24.4 億元、27.4 億元和30.5 億元，同比增速分別爲13.8%、12.5%和11.1%；歸母淨利分別爲2.98 億元、3.74 億元和4.39 億元，同比增速分別爲37.2%、25.6%和17.3%；對應全面攤薄EPS 分別爲0.63 元、0.79 元和0.93 元。參考可比公司2024 年42 倍PE 估值，我們給予公司2024 年30-35 倍PE 估值，對應合理價值區間18.90-22.05 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：海外國家市場環境和政策變動風險，行業客戶出海進度不及預期。