公司是全球領先的電機產品供應商。臥龍集團創建於1984 年，作爲全球主要的電機及驅動解決方案的製造商，企業以技術創新、數字化賦能爲引領，致力於向全球用戶提供安全、高效、智能、綠色的電機動力系統解決方案，1985 年公司生產出第一隻產品—JW 系列電機。公司自2002 年以來開展一系列收購事項，不斷豐富產品種類。
國家及地方層面利好低空政策不斷，中國低空經濟有望迎快速發展。根據賽迪顧問測算，2023 年中國低空經濟規模達5059.5 億元，同比增長33.8%。2023 年中國低空經濟規模貢獻中，低空飛行器製造和低空運營服務貢獻接近55%，間接、引質產生的圍繞供應鏈、生產服務、消費、交通等經濟活動貢獻接近40%。根據賽迪顧問預測，到2026 年中國低空經濟規模有望突破萬億元，達到10644.6 億元。
臥龍於2019 年開始佈局電動航空業務，專注於航空電驅系統開發。按照“3+1”戰略指引，公司現已形成“小、中、大”3 大功率等級的系列產品及1 個民航適航標準。同時，公司積極參與電推進系統適航標準制定，有助於樹立適航審定壁壘。
此外，公司與多家飛行器主機廠建立戰略合作，並在產品開發商取得積極進展，公司在航空電機配套上具備卡位優勢。
中國電機市場國產化率高，臥龍市佔率位居第一。2023 年，中國電機整體市場中，國內企業佔94%市場份額，國外企業佔6%份額。2023 年中國電機市場中，TOP10 電機企業佔據約24%的市場份額。其中臥龍市場份額最高，市佔率約6.2%，其次是大洋電機4.4%、上海電氣2.9%、匯川技術2.8%等。國外電機廠商中僅西門子進入TOP10，市佔率約1.4%。另外TOP10 中臥龍、匯川、皖電增長較快。
臥龍工業電機銷量穩步增長，近幾年單價有所提升。2020-2023 年，公司工業電機銷量從2744 萬KW 提升至3402 萬KW，並且年度同比增速有提升趨勢，2021-2023 年分別爲3.5%、6.1%、13.0%。2020-2023 年公司工業電機收入從74.0 億元提升至96.5 億元，反映到單價上，2020-2023 年爲269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2024-2026 年公司營業收入爲169.5/184.7/201.6 億元，同比增速分別爲8.9%/9.0%/9.2%；歸母淨利潤爲11.3/13.3/15.1億元，同比增速分別爲112.7%/17.7%/14.1%。考慮到公司傳統主業保持穩定增長，航空電機有望建立較高的技術、適航審定和客戶壁壘，且公司估值低於行業平均水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：低空經濟相關行業波動的風險；產業政策變動的風險；行業競爭加劇的風險；核心技術和核心工藝泄密風險；使用信息數據更新不及時的風險。