5 月降本加速、豬價快漲，維持“買入”評級
5 月豬價快漲、公司降本加速，公司能繁母豬存欄持續增加、後續降本拓潛空間足。我們維持盈利預測， 預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤179/399/368 億元，對應BVPS 爲14.76/21.86/28.39 元，參考可比公司Wind 一致預期2024 年4.41x PB，考慮到公司龍頭優勢穩固、持續降本增效、母豬存欄穩定增加，我們給予公司24 年4.54x PB，目標價67.01 元，維持“買入”評級。
成本加速改善，商品肥豬正式轉盈
肥豬售價上漲。公司5 月銷售生豬586 萬頭，同環比增量；實現銷售收入105 億元，同比+10%、環比+14%。其中商品豬491 萬頭、銷售均價15.52元/公斤，銷售均價同比+9%、環比+5%，我們估算商品豬出欄均重約125~130 公斤，同比略有提升、環比小幅調減；5 月仔豬價格維持高位、仔豬銷售力度仍較大，仔豬銷量88 萬頭、同比+132%。值得關注的是，今年以來，公司育肥完全成本持續改善，我們估算自2 月的15.8 元/公斤左右降至5 月的14.3 元/公斤左右、5 月單月育肥完全成本下降了0.5 元/公斤，呈加速下降態勢，已降至2023 年最優的成本水平（2023 年7 月左右），成本改善主要來自於生產成績改善（2023 年底的生豬疫病影響已基本消化）、飼料原料價格下降及出欄量增加帶來的單位期間費用減少等。價格上漲疊加成本改善，我們估算5 月起公司商品豬養殖已正式轉入盈利區間。
中期供應收縮支撐，豬價上漲行情啓動
截至6 月5 日，全國生豬均價約18.4 元/公斤、較4 月底上漲近4 元/公斤。
近期豬價快速上漲雖有一定的壓欄、二育等情緒因素帶動，但實際入場比例並不大，更多來自於23H2 能繁母豬產能加速去化。考慮到2023 年1 月~2024 年4 月能繁母豬存欄累計去化11.5%、且呈加速去化趨勢，同時今年壓欄二育也更爲理性，我們認爲這輪豬價漲幅以及持續性或更值得期待。
降本拓潛目標堅定，母豬存欄穩定增加
成本端，展望後續，雖然2023 年底生豬疫病導致的死淘攤銷等直接損失已基本消化，但公司PSY、成活率等生產指標尚未完全恢復，後續生產成績持續改善空間大，疊加出欄規模提升帶來單位期間費用下降、飼料原料價格下降等帶動，公司成本拓潛空間仍足， 2024 年14 元/公斤平均成本目標可實現性較強。同時，公司近期能繁母豬存欄仍在持續增量，截至4 月底能繁母豬存欄已增至320 萬頭左右、且5 月亦有進一步增加。積極推薦成本持續拓潛、資金具備明顯優勢、母豬穩定增加的養豬龍頭牧原股份。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，爆發大規模動物疾病等。