1、票据特点：1）不同于传统意义的可转债，本次票据本金以现金结算，票据超额溢价部分公司自主选择现金、转股或组合支付方式，债属性更强。2）本次票据利息更低，年利率为0.75%，低于此前公司发行的可转债(1.99%)及可交换债券利率(1.5%)。事項：
公司公告：攜程集團擬發售13 億美元以現金結算的可轉換優先票據（+2 億美元票據選擇權），預期6 月7 日或前後完成發售。票據年利率爲0.75%，每半年付息，2029 年6 月到期。初始轉換率爲每1000 美元票據本金額兌換15.0462 股美國存托股，即每股約66.46 美元，行權時間爲到期前最後50 個交易日。
國信社服觀點：
1、票據特點：1）不同於傳統意義的可轉債，本次票據本金以現金結算，票據超額溢價部分公司自主選擇現金、轉股或組合支付方式，債屬性更強。2）本次票據利息更低，年利率爲0.75%，低於此前公司發行的可轉債(1.99%)及可交換債券利率(1.5%)。
2、影響分析：1）股本攤薄可控。若假設①本金爲15 億美元、②行權期持有人全部轉股、③公司以50.16美元股價回購3 億美元，按照(轉債價值-本金價值)/轉股時股價=回購金額/回購價格，我們測算若轉股期股價在90 美元以內，總股本基本沒有變動；若超過90 美元，則公司綜合現金支付方式整體擾動也有限。
2）優化海外資金財務結構。公司2023 年海外業務佔比僅13%，預計現金及等價物中人民幣佔多數；同時公司2023 年末短期與長期債務近450 億元，此前曾先後發行可交換與可轉換美元債券、以及部分美元貸款等，預計存在美元債務敞口，且年利率均超過1%。考慮人民幣換匯出去交易成本相對不低，公司採取直接美元融資方式助力置換美元債務。
3）助力Trip 海外擴張。我們估算2023 年Trip.com 佔總收入比約7%左右，結合公司公開業績會交流預計未來3-5 年有望維持中雙位數增長。我們此前深度報告曾分析，Trip.com 在亞洲市場空間廣闊路徑清晰。
參考歐睿數據，2023 年亞洲海外（不包括中國境內）在線旅遊規模超過中國境內，在線化滲透率較歐美仍有提升空間，同時尚未出現份額超20%的玩家。我們估算2023 年Trip.com 亞洲海外市佔率僅個位數，藉助攜程的出境遊供應鏈歷史積累、一站式APP 交通導流、性價比等有望打開市場。假設到2026 年Trip 亞洲海外市佔率提升至15-20%，則有望對應超百億收入體量，中線在更高的佣金率下利潤率展望也相對積極。
3、投資建議：總體而言，我們分析本次票據發行有助於公司海外財務結構優化，助力海外業務拓展，對股本攤薄影響相對有限，我們仍維持公司2024-2026 年Non-GAAP 歸母淨利潤爲155/187/220 億元，對應動態PE 爲16/14/12x。公司爲國內外一站式出行服務龍頭，是休閒旅遊需求與在線滲透提升的綜合風向標。
短期出境遊業務的邊際向上修復，有望部分對沖國內遊業務二三季度的高基數擾動，同時去年以來公司利潤率中樞已明顯抬升，且出境業務助力結構性改善，整體上基本盤業務有望表現出更強的業績確定性；海外Trip.com 在亞洲市場的持續拓展驗證打開公司全新成長週期，維持“優於大市”評級。
4、風險提示：宏觀系統性風險、消費力復甦不及預期風險、國際航班運力恢復不及預期、海外擴張節奏不及預期、股東減持風險、地緣政治風險
