投資要點
事件：2024 年4 月26 日，夢網科技發佈2023 年度報告和2024 年一季度報告，2023年公司實現營業收入52.34 億元，同比增長25.90%，實現歸母淨利潤-18.22 億元，同比減少152.40%；2024Q1，公司實現營業收入11.00 億元，同比增長6.27%，實現歸母淨利潤883.73 萬元，同比下降19.73%。
毛利率下滑+新業務滯後致2023 業績不及預期，2024Q1 持續承壓波動。2023 年夢網科技實現營業收入52.34 億元，同比增長25.90%，實現歸母淨利潤-18.22 億元，同比減少152.40%，公司綜合毛利率爲6.28%，同比下降3.06 個百分點，業績承壓主要系公司雲短信業務中服務類信息業務量有所下降，行業競爭加劇、費用支出較高等多重因素導致雲短信業務毛利率持續下滑，加之新業務5G 消息拓展及生態合作由於與運營商合作模式改進導致較預期進度延後，從而業務量增長趨勢未達預期。報告期內公司對子公司深圳市夢網科技發展有限公司計提商譽減值準備16.08 億元。2024Q1，受宏觀經濟趨勢、當期政策，以及運營商閱信平台切換初期影響，公司雲短信尤其是服務類短信業務量以及5G 富媒體消息業務量同比下降，疊加資產減值和匯率損失等因素，公司2024Q1 歸母淨利潤較上年同期減少19.73%。
管理費用高增致盈利下滑，股權激勵計劃行權支付系主因。公司爲推動新業務平台建立提前投入，使得公司費用支出較高。2023 年公司銷售/管理/財務費用分爲1.88/1.48/0.37 億元，同比+2.83%/+94.78%/+37.50%，管理費用增加主要系報告期內公司股權激勵計劃行權，以及控股子公司夢網國際通信實施股權激勵計劃，導致股份支付費用增加影響所致；報告期股權激勵成本增加費用1247.13 萬，上年報告期部分股權激勵計劃業績未達標衝減股份支付費用3998.77 萬，同比增加131.19%。2023 年公司持續保持研發投入，累計成功申請15 件專利及20 件軟件著作權，研發費用爲1.06 億元，佔公司營業收入的2.02%，公司通過不斷加大對技術領域的支持力度，促進業務創新，引領高質量的創新成果不斷落地。
積極拓展雲通信海外市場，國際業務高速發展。2023 年報告期內，公司國際雲通信業務增長迅猛，國際業務營業收入6.06 億元, 同比增長181.49%，佔公司總體營業收入比重較2022 年增長6.4%，提升至11.57%。2024Q1，公司國際雲通信業務營業收入同比增加88.66%。公司的國際通信業務爲跨境電商、出海遊戲、在線社交、物流、金融等企業出海提供一站式解決方案，融合了國際雲短信、RBM、WhatsApp、Viber、Voice 語音驗證碼等產品，爲客戶提供全方位消息服務。海外運營商方面，夢網國際與“中國移動(香港)有限公司、香港電訊、數碼通電訊集團有限公司、和記電訊港控股有限公司、CTG、CUG、Etisalat、VodafoneIndosat”等運營商簽署戰略合作，業務已覆蓋全球225 個國家和地區、1200 餘家運營商國際 雲通訊資源。公司的國際雲通信業務在技術產品和平台創新方面以及行業資質認證與合作方面競爭優勢明顯，公司的雲通信平台爲客戶提供了多元化的觸達通道，這種策略不僅確保了客戶信息的高到達率，而且提高了客戶的運營效率和用戶體驗，使得夢網國際的服務更具吸引力。
5G 消息商用持續推進，信息化服務前景廣闊。在5G 消息發展過程中，運營商建立了覆蓋8 億終端的5G 閱信平台，形成三信（5G 消息、5G 閱信、視信）合一、終端全覆蓋的5G 消息解決方案。目前對行業來說，下一個十年，5G 消息在ToB領域的業務將會成爲新的業務增長點，市場空間巨大。夢網科技作爲國內領先的5G 消息及雲通信服務商，已建立爲客戶提供多格式、跨平台、低延時、廣覆蓋的綜合雲通信平台服務能力，優勢顯著。另外，2022-2023 年夢網科技相繼中選中移互聯“短信小程序合作伙伴”、與電信信元簽訂《5G 消息回落解決方案技術服務合同》、與聯通在線信息科技有限公司簽署了《智信技術服務合同》。與此同時，公司基於通信和終端服務領域積累的核心技術，與華爲、小米、榮耀、OPPO、VIVO達成合作，建立了支持8 億+終端覆蓋的閱信平台的線上運營能力。5G 閱信的成功建設爲行業短信市場升級帶來新的巨大的發展空間，也爲5G 消息解決方案成功規模化商用奠定了基礎，隨着行業加速發展，公司的信息化服務業務未來可期。
投資建議：公司是中國較大的企業雲通信服務商，在B2C 即時通信領域中成爲行業龍頭並形成一定的競爭優勢，隨着5G 消息規模商用，公司有望持續受益。我們預測公司2024-2026 年收入63.95/76.28/89.15 億元，同比增長22.2% /19.3%/16.9% ，歸母淨利潤分別爲1.46/2.19/3.51 億元，同比增長108.0%/50.3%/46.7%，對應EPS 爲0.18/0.27/0.40 元，PE 爲42.1/28.0/19.1，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新產品研發不及預期；5G 消息業務拓展不及預期；市場競爭加劇；海外市場波動風險等。