宇通客車是客車行業龍頭。公司2023 年累計實現客車銷售36518 輛，同比提升20.93%；實現營業收入270.42 億元，同比提升24.05%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤18.17 億元，同比提升139.36%。宇通2023 年海外銷量1.02 萬臺，同比大增79%。新能源車銷量0.78 萬臺，同比-37%。
海外客車市場空間有望持續加大。根據公司2023 年年報，海外客車市場處於恢復性增長階段。2023 年中國客車行業出口3.2 萬臺，同比大增49%。2024年海外客車市場仍將增長，其中受經濟復甦、新能源車需求增長、資源型市場需求環境改善以及多邊/雙邊貿易協定拉動的出口領域，有望持續增長。
中國客車出海順利。根據宇通客車2023 年報，中國客車工業憑藉不斷提升的技術水平以及供應鏈優勢（特別是新能源客車），出口增幅高於海外當地市場總需求增幅。根據中國客車統計信息網數據顯示，2023 年中國大中型客車（≥7 米）出口32185 輛，同比增長48.63%。
宇通積極佈局海外市場已經初見成效。根據宇通客車2023 年報，公司海外銷售已覆蓋歐洲、獨聯體、美洲、非洲、亞太、中東等六大區域。目前，公司已形成產業成果轉化反哺技術創新的良性循環，鞏固第一品牌地位的同時，帶動了行業整體技術水平的提升。根據上證e 互動，截至2023 年底，公司累計出口各類客車近10 萬輛，累計出口新能源客車超過4800 輛。
我們認爲，宇通新能源客車領先地位穩固。公司優化產品佈局，通過實現“中高端化、去低端化”，全面提升產品品質等級。通過產品功能性能和特色產品差異化，持續保持產品領先。同時，宇通與蘇州匯川、北京億華通等100 多家新能源汽車核心零部件企業協同攻關，實現新能源汽車高適應性、高安全協同研發。佈局培育精益達、科林等核心零部件企業，充分發揮國內產業鏈集群優勢。
我們預計2024/25/26 年公司營收分別爲331/390/461 億元，歸母淨利潤分別爲28.7/33.8/42.2 億元，EPS 分別爲1.30/1.53/1.91 元。對應2024 年6 月5日收盤價，PE 分別爲19/16/13 倍。考慮到公司爲行業龍頭，確定性較強，參考可比公司，給予公司2024 年21-23 倍PE，合理價值區間27.23-29.83元。首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
風險提示：全球經濟增長不及預期，原材料價格大幅上漲。