擬收購15.9%上海嘉樂股權，一體化服裝展翼，維持“買入”評級
公司擬收購15.9%的上海嘉樂股份有限公司（以下簡稱“上海嘉樂”）股權，本次交易後公司直接持有上海嘉樂51.8480%股權（此前爲35.9440%），交易完成後上海嘉樂將納入公司合併報表範圍，由於公司全資子公司寧波浦潤擁有上海嘉樂股東之一淮安玖安創業投資合夥企業39.9%的股權，因此測算公司穿透股權爲69.4%（此前爲59.53%）。我們維持盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲3.0/4.1/5.2 億元，對應EPS 爲1.3/1.7/2.2 元，當前股價對應PE16.8/12.3/9.7 倍。預計收購落地後上海嘉樂增厚2024H2 利潤，同上海嘉樂爲垂直一體化服裝代工企業，公司代工品類從箱包擴展到空間更大的服裝領域，擁有優質客戶資源、面輔料研發、全球運作管理優勢，並表後有利於雙方資源共享，在箱包生產經驗&客戶&產能佈局上深度協同，預計上海嘉樂盈利能力改善空間較大，業績快速成長貢獻增量，維持“買入”評級。
上海嘉樂全部股權估值12.6 億元，擬以可轉債募集資金及自有資金2 億元收購上海嘉樂全部股權估值12.6 億元，公司擬以可轉債募投資金及自有資金2 億元進行收購，其中可轉債資金爲變更募集資金用途獲得1.6 億元，原募投項目爲時尚女包工廠項目。本次交易分爲兩部分：（1）以可轉債募集資金1.37 億元收購安徽省泰合智能出行股權投資合夥企業持有的上海嘉樂10.9040%股份；（2）擬以自有和募集資金6300 萬元收購淮安玖安創業投資合夥企業持有的上海嘉樂5 %股份。
上海嘉樂：垂直一體化針織服裝代工成長性卓越，優勢壁壘及協同效應顯著上海嘉樂創立30 餘年，具備從面料研發、織造、染整、印（繡）花到成衣的垂直一體化生產能力，主要代工中高檔休閒時裝和運動系列產品，以印尼爲主的全球化產能佈局（垂直一體化於上海及印尼、成衣於安徽），服務於全球知名客戶 Uniqlo（優衣庫）、Adidas、Puma、MUJI 等，是優衣庫紡織服裝核心供應商之一，具有顯著的客戶資源優勢。協同效應顯著，體現在客戶、產能、生產經驗：公司箱包客戶與上海嘉樂客戶均爲全球知名品牌，多數擁有箱包及服裝品類佈局；箱包代工在印尼、安徽等佈局工廠，與上海嘉樂產能基地高度一致；箱包代工業務核心團隊曾在大型紡織服裝及面輔料生產公司任職，同時箱包與服飾及面輔料製造工藝、供應鏈及工廠管理、研發設計等方面相似。2023 年受益於新客戶放量、老客戶拓品類，收入12.85億元（+26.9%），規模提升空間廣闊，2020-2023 年淨利潤分別虧損0.72/0.28/0.67/0.75億元，預計未來盈利能力隨規模化訂單佔比、面料自供比例提升而顯著改善。
風險提示：收購落地節奏不及預期、出行需求復甦不及預期、訂單不及預期。