隸屬華潤集團，大基金爲二股東。華潤微是華潤集團旗下負責微電子業務投資、發展和經營管理的高科技企業，曾先後整合華科電子、中國華晶、上華科技等中國半導體企業。截至1Q24，公司大股東華潤集團（微電子）有限公司持股 66.41%，二股東國家集成電路產業投資基金持股4.45%。
重研發，新能源+車應用佔比提升至39%。1）公司研發投入從2018 年4.5 億元增長至2023 年11.54 億元，研發費用率從7.2%提升至11.7%，其中溝槽型SBD 設計及工藝技術、光電耦合和傳感系列芯片設計和製造技術、BCD 工藝技術國際領先。2）2023 年公司在泛新能源領域加大客戶拓展力度。根據公告，2023 年公司產品與方案板塊下游應用結構中泛新能源領域（車類+新能源）佔比由2022 年的35%提升至39%，產品進入陽光電源、德業股份、匯川、比亞迪、吉利、一汽、長安、五菱等客戶。
MOSFET 規模國內第一，積極佈局SiC。1）華潤微能夠提供-100V-1500V 範圍內低、中、高壓全系列MOSFET 產品的企業。2）2024 年公司寬禁帶半導體收入力爭實現2 倍增長。
根據2023 年年報，公司碳化硅和氮化鎵功率器件收入同比增長135%，SiC MOS 在 SiC產品中佔比提升至60%以上，在新能源車OBC、光伏儲能、工業電源等多領域實現批量出貨。3）公司擁有國內首條6 英寸SiC 生產線，目前產能達2500 片/月。6/8 英寸GaN平台也都同步開展研發。
重點推進“8+12 英寸“特色工藝。1）特色工藝不完全依賴線寬微縮。強調特色IP 定製能力和技術品類多元性的半導體晶圓製造工藝。2）12 英寸產線爲未來增長點。截至2023年，華潤微6 英寸產能23 萬片/月，8 英寸14 萬片/月，在建一條月產4 萬片的深圳12英寸生產線（預計2024 年底通線），重慶12 英寸正在上量爬坡階段。
首次覆蓋，給予“買入“評級。我們預測2024-2026 年公司營收爲114、131、155 億元，歸母淨利潤12.4、14.5、17.1 億元。參考可比公司2024 年平均PB 估值，給予華潤微2.6XPB，我們預計2024 年公司歸母淨資產達248.5 億元，對應市值642.1 億元，相較於當前市值有28%的上升空間，給予公司“買入”評級。
風險提示：產品研發與技術迭代風險；規模擴張與核心技術人員流失風險；供應鏈風險；公司於2024 年3 月26 日公告《關於華潤微電子有限公司的監管工作函》，但未公告函件具體內容的風險。