多肽大單品頻出，產業鏈迎來風口。多肽藥品相對小分子藥物更加高效、安全、具有耐受性和高選擇性，相對大分子藥物在質量、純度、成本方面更具優勢，多肽藥物的治療領域以慢病爲主，近年來司美格魯肽、替爾泊肽等GLP-1 靶點藥物將適應症拓展至減重領域，銷售額快速增長，帶來行業、社會的較大關注，推動多肽產業鏈進入快速發展期，據弗若斯特沙利文數據，國內多肽原料藥行業市場規模預計將於2021 年的76.2 億元增長至2025 年的237.5 億元，複合增長率高達32.9%，多肽CDMO 規模將於2021 年的13 億元增長至2025 年的56.7 億元，複合增長率達44.5%。
佈局早、技術強、產能多，公司發展勢頭良好。多年佈局、產品豐富：公司在原料藥領域佈局多年，團隊深耕多肽20 載，截止至2024 年5 月20日，公司已取得18 個原料藥品種的國內登記，15 個原料藥品種的FDADMF/VMF 編號，7 個製劑獲批上市。技術先進、創新佈局：經過多年研發，公司搭建了多個技術平台，利用基於固液融合的多肽規模化生產技術平台生產的司美格魯肽單批次產量超過10 公斤，達到行業先進水平；除仿製藥外，公司積極佈局創新藥業務，一類新藥SPN0103-009 注射液已取得臨床試驗批准通知書。加建產能、增厚壁壘：由於多肽行業在短期內獲得大量關注和佈局，產能緊缺，因此擁有優質產能的公司競爭力更強，公司連雲港工多肽原料藥產能現已達噸級規模，公司預計多肽在建產能將於2025 年投放，2025 年底多肽原料藥產能將達數噸級，產能投放有望帶來銷售放量增長。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲13.85/18.62/ 25.27 億元，增速分別爲34.0%、34.5%、35.7%，歸母淨利潤分別爲2.12/ 3.02/ 4.23 億元，增速分別爲29.9%、42.5%、40.3%，當前股價對應2024E-2026E 年PE 分別爲58.4x、41.0x、29.2x。公司作爲多肽原料藥龍頭公司，受益於GLP-1 靶點藥物帶來的行業發展熱潮，多肽產能釋放有望推動自主選擇產品放量，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：宏觀環境風險、財務風險、行業風險、經營風險、研發失敗風險、核心技術人員流失風險等。