核心觀點
2023 年公司實現營收87.3 億元，同比-38%，歸母淨利潤-12.3 億元，同比-264%；2024Q1 公司實現營收14.7 億元，同比-30%，環比-34%，歸母淨利潤-0.78 億元，同比+65%，環比+85%。
2023 年公司磷酸鐵鋰正極有效產能20.1 萬噸，銷量10.8 萬噸，同比+14%，公司產能爬坡期產能利用率受損，疊加鋰價大幅下跌計提大量資產減值損失，導致盈利承壓。印尼3 萬噸磷酸鐵鋰項目也已基本建設完畢，預計2024Q2 末投產。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。
2023 年公司實現營收87.3 億元，同比-38%，歸母淨利潤-12.3 億元，同比-264%，扣非後歸母淨利潤-12.4 億元，同比-279%；其中2023Q4 營收22.4 億元，同比-46%，環比-16%，歸母淨利潤-5.1 億元，同比-1232%，環比-598%，扣非後歸母淨利潤-4.5 億元，同比-4732%，環比-294%。
2024Q1 公司實現營收14.7 億元，同比-30%，環比-34%，歸母淨利潤-0.78 億元，同比+65%，環比+85%，扣非後歸母淨利潤-1.1 億元，同比+55%，環比+74%。
簡評
磷酸鐵鋰正極業務：與LGES 簽訂長協，印尼工廠持續推進。
產能方面，2023 年公司磷酸鐵鋰正極有效產能20.1 萬噸，其中山東5 萬噸磷酸鐵鋰和10 萬噸磷酸鐵項目、湖北5 萬噸磷酸鐵鋰和5 萬噸磷酸鐵項目，以及三金鋰電5000 噸三元前驅體項目已基本建成，部分產線處於爬坡階段；宜春龍蟠時代4 萬噸碳酸鋰項目預計2024 年6 月底前達到預定可使用狀態；印尼3 萬噸磷酸鐵鋰項目也已基本建設完畢，預計2024Q2 末投產。
銷量方面，2023 年公司磷酸鐵鋰正極銷量10.8 萬噸，同比+14%，2024Q1 銷量2.66 萬噸，同比+120%。
客戶方面，目前包括寧德時代、瑞浦蘭鈞、欣旺達、武漢楚能、LGES 等國內外主流電池廠。其中公司與LGES 簽署諒解備忘錄，將在印尼共同運營一家磷酸鐵鋰正極材料工廠；今年2月公司與LGES 簽署了5 年長期供貨協議，實現深度綁定。
價格方面，2023 年公司磷酸鐵鋰正極收入67.5 億元，對應均價6.25 萬元/噸，同比-46%，主要系鋰價大幅下降，以及加工費下滑。
盈利方面，2023 年公司磷酸鐵鋰正極毛利率-7.8%，主要系公司產能爬坡期產能利用率受損，疊加鋰價大幅下跌計提大量資產減值損失，導致公司正極業務盈利承壓。預計2024 年隨着公司出貨量同比高增、產能利用率提升，以及鋰價趨穩，盈利將同比修復。
傳統業務：逐年增長，盈利穩定。2023 年公司車用環保精細化學品業務收入19.0 億元，同比+8%，毛利率27.0%，同比+2.1pct，整體保持穩定增長。
盈利預測：預計2024、25 年公司歸母淨利潤1.2、2.4 億元，對應PE 41、21 倍。考慮到今年磷酸鐵鋰正極環節的加工費整體將處於底部，行業和公司盈利能力將繼續承壓，給予公司“增持”評級。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格上漲超預期：2021 年以來原材料價格階段性出現大幅波動，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，印尼工廠建設、與LGES 的合作等重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。
4）業績不及預期風險：2023 年受鋰價大幅下跌，以及行業階段性供需失衡影響，公司盈利能力承壓，今年上半年行業仍處於底部階段，業績存在不及預期風險。