投資要點
庫存週期企穩+紅海事件長期化，集裝箱製造有望量價齊升（1）中美庫存週期企穩，補庫存需求有望逐步顯現。2023 年中美去庫存週期形成共振，集裝箱產量、箱價持續下降。2024 年中美庫存增速回落至歷史較低位，相繼進入被動去庫階段。2024 年4 月我國進出口總值5126 億美元，同比增長4.4%，出口、進口均實現同比轉正，反映海內外去庫存週期接近尾聲，補庫存需求有望逐步顯現，集裝箱產量、出口均價已環比回升。（2）伴隨全球貿易重構，集裝箱存量被耗散在各地。
原先從中國出口直達歐美的工業產品，現需繞道東南亞、墨西哥等地進行組裝加工，再運向歐美等主要消費國。運程加長下，港口的集裝箱調度難度加大，集裝箱需求增加。（3）紅海事件長期化趨勢下，船東備箱需求增加。紅海事件導致大量船隻繞行好望角，航運效率及集裝箱週轉率下降，船東啓用更多船隻及集裝箱以滿足航運需求。
根據集裝箱航運分析公司Linerlytica 數據，2024 年5 月底新加坡港口的擁堵已達到200
萬標準箱，短期內或將導致船東用箱缺口產生。集裝箱供應鏈景氣回暖趨勢下，製造端有望量價齊升。
箱價回升鋼價維持低位，規模效應下製造商利潤端有望修復集裝箱製造毛利率受到規模效應與原材料價格影響較大，其中鋼材約佔集裝箱製造成本的50%。（1）根據海關總署數據，2024 年4 月中國集裝箱出口平均單價達3279 美元/噸，環比增長37.3%，相比2024 年1 月增長18.6%。（2）根據鋼之家鋼鐵網，中國熱軋板卷（集裝箱製造鋼材）價格2024 年4 月爲3906 元/噸，環比降低2.3%，相比2024 年1 月降低7.0%。在鋼價保持低位震盪趨勢下，箱價環比上升，集裝箱製造商利潤端有望進一步修復。
海上油氣投資加速，海工週期反轉趨勢顯現
國際油價高位預期+存量油氣田產量自然衰退，油氣公司資本開支意願明確，海上油氣項目因儲量大、經濟效益高等優勢，反轉趨勢顯現。（1）海工製造：得益於海上石油開採技術的發展以及海上鑽井業務的合併帶來的規模效應，海上油氣開採成本大幅降低，自2014-2021 年下降約40%，世界油氣勘探開採正逐漸轉向海洋。全球各大油公司資本開支穩中有升，公司FPSO 等海工製造業務接單量有望持續增長。（2）海上鑽井平台運營：經歷多年的週期底部修復，Clarkson 鑽井平台日費指數已創下2014 年末以來新高。公司持有共14 座平台：5 座半潛鑽井平台（2 座租出）、6 座自升鑽井平台（全部租出）、3 座生活平台（2 座出租）。鑽井平台日費率增長趨勢下，公司待租平台後續有望獲取租約，續約平台合同租金明顯提升，業績反彈空間較大。
盈利預測與投資評級：受益下游需求回暖，2024 年起公司業績有望持續改善。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲24.7/32.9/47.5 億元，當前市值對應PE 爲20/15/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、地緣政治風險、原油價格波動等