事件：公司發佈23 年報和24 年一季報，23 全年實現營收61.2 億元，同增13.5%。歸母淨利潤6.0 億元，同增10.8%；歸母淨利率9.7%，同減0.2pct。
扣非歸母淨利潤5.5 億元，同增10.0%；歸母扣非淨利率9.0%，同減0.3pct。
單季度看， 23Q1-24Q1 分別實現營收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2 億元， 同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8% ； 淨利潤0.5/1.3/1.7/2.5/0.5 億元， 同比變化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。
23 年綜合毛利率爲37.1%，同減0.6pct。期間費用率爲24.4%，同減0.8pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比變化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1 綜合毛利率爲37.2%，同增0.3pct。期間費用率爲34.2，同增2.9pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比變化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。
衣櫃及成品業務體量持續提升，木門牆板業務保持高速增長。分品類看，23年整體廚櫃/定製衣櫃/木門牆板分別實現收入28.4/25.1/4.1 億元，同比變化+3.7%/+19.1%/+79.9%，營收佔比分別爲46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分別爲40.9%/38.0%/21.0%，同比變化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。
大宗渠道表現亮眼。分渠道看，經銷/直營/大宗/海外業務分別實現收入31.2/4.7/20.1/1.5 億元， 同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9% ， 營收佔比分別爲51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分別爲35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比變化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。
盈利預測與評級：考慮到國內地產行業下行影響，我們預計公司24/25 年淨利潤分別爲6.7/7.5 億元（24 年原預測爲7.5 億元），同比增長12.6%、12.6%，對應9.3、8.2xPE。參考可比公司給予24 年16 倍PE，對應目標價24.57 元（原爲32.37 元，23 年22 倍PE，-24%）。維持“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，地產銷售下滑風險，終端需求不及預期，原材料價格波動風險。