投資要點：
磁鐵礦業務成本優勢凸顯，外部環境緩和運輸條件改善公司通過對地面堆存的磁鐵礦進行簡單磁分離，即可生產出62.5%至64.5%品位的磁鐵礦產品，鐵礦業務具備明顯低成本優勢。現階段影響公司磁鐵礦銷量最直接的因素是南非運營環境和基礎設施情況，目前南非電力危機已有所緩和，2023 年下半年公司鐵礦石發運已恢復正常，南非公佈的2023 年綜合資源計劃（IRP）旨在徹底解決南非能源危機，徹底解決限電問題，同時公司加強與南非鐵路公司溝通合作，提高公司火車運力和裝車效率，未來有望進一步打破運輸瓶頸。
銅二期年內有望完成建設，項目部分投產開啓二次成長公司對銅二期施工進度重新評估，項目預計於2024 年12 月完工。截至2023 年9 月，公司銅二期項目進入前期試生產階段。項目正式投產後，銅礦設計產能是1100 萬噸，金屬銅產量7 萬噸，礦山運營年限預計延長至2033 年。公司銅產品包括銅精礦、陰極銅、銅線等，大部分在南非當地銷售。國際貨幣基金組織預計南非2024 年實際GDP 增速1.8%，疊加南非發佈2023 年綜合資源計劃，新能源以及電力基礎設施建設將拉動當地對銅產品需求，長期利好公司銅產品在當地的銷售。
鐵礦石：延續供強需弱格局，利好若集中兌現價格有望反彈1)國內持續提高鐵礦石自給能力，海外礦山供給保持穩定，預計我國鐵礦石供應整體寬鬆。鋼鐵產量進入峯值平台期疊加下游用鋼需求穩固，鋼鐵生產形成上有“頂”下有“底”的局面，鐵礦石全年需求整體穩固。
2)2024 年春季旺季下游需求恢復偏慢，港口鐵礦石庫存壓力增大，預計短期內鐵礦石供強需弱的格局難以發生根本改變。未來在利好政策和重大項目下有望提振需求，推動庫存整體水平下移。若聯儲局降息如期落地，美元指數進入下行週期，疊加利好政策和重大項目推動下需求加快回升，若多重利好若集中兌現或支撐鐵礦石價格復甦。
盈利預測與投資建議
我們預測公司在2024-2026 年可實現歸母淨利潤11.21/11.97/13.3 億元，對應EPS 爲1.72/1.83/2.04 元/股。選取涉及鐵礦石採選的大中礦業、海南礦業、金嶺礦業，涉及銅採選加工的雲南銅業作爲可比公司，以2024 年6月4 日收盤價計算，可比公司2024-2026 年PE 均值分別爲14.6/12.6/11.7倍。考慮到南非經營環境好轉，鐵礦業務具備明顯低成本優勢，銅二期項目部分投產放量在即，有望開啓第二成長曲線，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示
（1）鐵礦石價格下跌超預期；（2）銅二期項目投產不及預期；（3）南非經營環境變化風險；（4）海運價上漲超預期。