公司在2024 年ASCO 年会上的临床数据显示，TST001 联合纳武利尤单抗和CAPOX在CLDN18.2 高/中表达，以及占比80%的PD-L1 CPS<5 患者的中位无进展生存期（mPFS）为12.6 个月；

该结果进一步验证了已获得FDA 和CDE 批准的Osemitamab (TST001)全球III 期试验策略的可行性；

维持买入评级，上调DCF 的目标价到HK$14.07。

2024 年ASCO 数据显示三联疗法在CLDN18.2 高/中表达的患者群体中（无论PD-L1 CPS表达水平如何）疗效尤为显著。创胜集团在近期美国ASCO 会上公布了TST001 三联疗法的一项I/II 期临床研究数据显示，初步疗效数据表明，与现有或新兴疗法的历史数据相比，TST001 加上 CAPOX 和 nivolumab 作为 G/GEJ 癌症患者的一线治疗组合，无论 PD-L1表达如何，都具有非常令人鼓舞的抗肿瘤活性。研究显示，CLDN18.2 高/中表达患者的mPFS 达到12.6 个月，客观缓解率（ORR）为68%。以CLDN18.2 极低/无表达的患者群体作为替代对照组，三联疗法降低了56%的疾病进展或死亡的风险（HR 为0.443）。与TS001 联合 CAPOX 相比，三联疗法不会增加安全性风险。

差异化和显著的临床数据支持推进TS001 三期研究。对66 名已知CLDN18.2 和PD-L1表达水平的患者进行疗效分析结果显示，疗效与CLDN18.2 表达水平之间存在明显关联趋势，CLDN18.2 高/中（H/M）表达患者/低表达（L）患者和/其余患者（R）的mPFS 分别为12.6 月/8.5 月/6.7 月，ORR 分别为68%/61.1%/50%。与R 组对比，H/M 组与R 组的风险比（HR）为0.443，HML 组与R 组的PFS 风险比为0.560。公司认为，II 期试验结果是TST001 的一个重要里程碑，数据显示了显著的抗肿瘤活性，特别是在CLDN18.2（H/M）表达的患者中，包括PD-L1 CPS<5 的患者中，这与其临床前数据和机理假设相一致。这些结果进一步验证了公司推进得全球 III 期试验战略，该试验已获得 FDA 和 CDE 批准。

与安斯泰来的Zolbetuximab 有显著差异: 2024 年3 月， 日本厚生劳动省批准Zolbetuximab 与化疗联用，治疗CLDN18.2 阳性、无法手术切除的晚期或复发性胃癌患者。作为全球开发处于第二领先的CLDN18.2 单抗，TST001 与CLDN 18.2 表达水平的低相关性将使其与Zolbetuximab 区别开来，并在上市后处于更有利的竞争地位。

维持买入评级，上调目标价到HK$14.07：我们的两阶段DCF 计算出股权价值为57 亿港元，每股HK$14.07（WACC：9.8%，终端增长率：2%）。

风险提示：1）财务前景和融资的不确定性；2）产品获批或商业化失败；3）知识产权保护。