投資要點：
生豬養殖業務穩健發展（2024/2025 年計劃出欄250/350 萬頭）；養殖成績優異（24Q1 完全成本14.5+元/kg，成本處行業領先地位）；資金安全穩健，（24Q1 末公司貨幣資金6.09 億元，資產負債率僅29.53%）。拓展全產業鏈（養殖+飼料+屠宰全配套發展）。
豬價低迷致公司2023 年業績承壓。
2023 年公司實現營收38.91 億元（同比+17.76%），受豬價低位運行影響，公司實現歸母淨利潤-4.01 億元（同比-257.04%）。2023 年公司飼料業務收入4.98 億元，生豬收入20.92 億元，豬肉製品及豬副產品收入11.47 億元。2023 年公司生豬出欄152.04 萬頭，PSY 平均27，整體存活率83%-85%左右。公司2023 年全年平均養殖成本約爲15 元/公斤，完全成本約16.2元/公斤（包含年終獎），完全成本與2022 年相比下降約0.5 元/公斤。
生豬供應邊際減量，豬價有望逐步回暖。
3 月末全國規模場的中大豬存欄量同比下降3%。中大豬存欄對應2 個月內的生豬出欄量，這預示着二季度的生豬上市量將有所減少。從新生仔豬數量看，2023 年10 月起新生仔豬數量開始減少，2024 年3 月止降回升。這期間，新生仔豬數量比上年同期下降4.9%。結合6 個月的育肥出欄週期和消費季節性轉強規律，生豬市場供應偏松的局面將在未來得到緩解，豬價有望逐步走強。
生豬出欄高增速，成本優勢顯著。
生豬養殖業務方面①出欄量：2023 年公司實際出欄152.04 萬頭，2024/2025 年分別計劃出欄250/350 萬頭；②成本：公司持續提升種豬性能帶動仔豬成本下降，通過集中採購降低飼料成本，並通過規模效應提升產能利用利用率，進而降低養殖成本。③資金狀況：24Q1 公司資產負債率僅29.53%，在養殖企業中處較低水平，貨幣資金6.09 億元。較低資產負債率及充足現金支撐公司高速發展。
盈利預測、估值與評級
預計公司2024-2026 年實現營收64.77/89.29/106.27 億元（2024-2026 年CAGR28.09% ）， 歸母淨利潤5.28/10.88/13.21 億元(2024-2026 年CAGR58.15% ，EPS 分別爲1.01/2.07/2.51 元/股。公司未來成長性強，財務穩健，給予2024年5xPB,首次覆蓋給予“買入”評級，目標價42.5元。
風險提示：疫病風險、豬價長期低迷風險、原材料價格大幅波動風險。