事件：
貴州茅台召開2023 年年度股東大會，參與人數達1700 餘人，創下2019 年以來參會歷史人數最高記錄。會上茅台集團黨委書記、董事長張德芹全程脫稿，發表了《讓我們攜手，共同致力於茅台的穩定、健康、可持續發展》的主題演講，並就投資者關心的問題進行解答。
點評：
如何穩定、健康、可持續發展？堅守和加強公司的核心競爭力。茅台集團黨委書記、董事長張德芹認爲茅台穩定、健康、可持續發展：一是需要股東的理解和支持；二是需要堅守維護茅台的核心競爭力；三是需要人才與創新。
1） 股東理解和支持：茅台的今天成績是沉澱了幾代茅台人的智慧、汗水、心血。
茅台生在大山，註定就有山一樣的擔當與責任，茅台要帶動父老鄉親一起富裕，茅台必須要走穩、走遠。
2） 堅守核心競爭力：茅台的核心競爭力包括品質、品牌、工藝、環境和文化。對於品質，張董提出“三個服從”，即當產量、效益、速度與質量發生矛盾時，均服從於質量，全方位強化質量管控，確保每一瓶茅台酒品質如一；對於品牌，張董提出兩點思考：品牌是相對群體和相對場景的共識，品牌建設關鍵在於提升品牌美譽度，呼籲廣大股東、經銷商、社會各界共同參與一起把茅台的美譽度持續提高。
3） 人才與創新：茅台將用更大的誠意吸引人才，更多的績效激勵人才，讓公司發展更好更穩定；此外，茅台將不斷創新，過去做了很多嘗試，未來也會永不停息，以保證茅台長久穩定增長。
新董事長作爲仁懷人老茅台人，酒業經驗豐富。張德芹總出生於貴州仁懷，1995年大學畢業後即進入茅台工作，歷任茅台制酒車間技術員、主任、茅台集團總經理助理、副總經理等職務，2010-2018 年、2022-2024 年就職於習酒，先後擔任習酒總經理、董事長等，具有近30 年的酒業生產和管理經驗。2018 年以來茅台經歷了李保芳時代、高衛東時代和丁雄軍時代，他們到任前均無酒業從業經驗，張德芹董事長酒業經驗豐富，我們認爲茅台在新董事長帶領下將有望走向穩定、健康、可持續發展的道路。
競爭合作共同進步，24 年繼續穩中求進。對於習酒等本地酒的競爭，公司表示希望雙方能在競合過程中相互完善、相互成全和更加進步。此外公司股東大會審議通過《2024 年度財務預算方案》，明確24 年營業收入增長15%的目標，24 年公司有望繼續穩中求進。
中長期來看，行業調整過半，期待行業復甦。我們將本輪白酒調整週期跟上輪調整週期類比，思考如下：1） 週期判斷：按照上一輪調整經驗（12Q4-16 年初/持續三年多），本輪調整21Q4 開始預計調整至24 年結束，此外上輪調整股價見底是15Q3，本輪預計現在處於15 年初曙光乍現階段，不宜過度悲觀；2） 預期節奏：
終端銷售變差/庫存積壓（已實現）—酒企調整戰略方向及人事變動（已出現）—戰略執行/終端改善（半年時間）—報表改善（預期25 年）；3）當下時點及關注：
當下處於戰略執行情況，白酒子賽道關注高端及地產酒，股票關注穩定性、確定性兩類，穩定性選高端（貴州茅台）、確定性優選地產酒（蘇酒、徽酒等）；4）公司層面：我們預計未來三年量增價增，公司業績確定性強。銷量端，因茅台酒工藝原因，第T 年銷量與T-4 年基酒產量掛鉤，未來三年公司基酒儲備充足，茅台酒基酒CAGR 爲4.4%、系列酒基酒CAGR 爲11.8%，充足的基酒儲備爲後續產品銷售提供支持；噸價端，隨着非標產品的推出放量、1935 等大單品的放量，產品結構有望繼續升級。
投資建議：短期來看，公司制定15%的業績目標，有望穩中求進，業績確定性強。
中期看，根據上輪週期經驗，本輪白酒週期調整已過半，當下處於戰略改變執行階段，高端白酒具有佈局性價比。此外，公司新董事長作爲仁懷本地人老茅台人，對茅台有深厚的感情，具有豐富的酒業管理經驗，有望帶領茅台沿着穩定、健康、可持續的發展軌道繼續前進。我們預測公司2024 年至2026 年營業收入增速分別爲15.4%、16.1%和17.1%，歸母淨利潤增速分別爲16.9%、17.6%、17.9%，EPS分別爲69.57 、81.81 和96.47 元，對應PE 分別爲23x、20x、17x，維持公司“買入-A”建議。
風險提示：省內競爭加劇，公司出現重大管理瑕疵；宏觀經濟發生較大的波動，白酒消費有大幅下滑等。