泡泡瑪特通過IP 孵化、品類擴展和渠道鋪新等方式維持穩健增長，IP 平台邏輯持續驗證；海外加速新店擴張，並直接複製IP 擴品類成功經驗。泡泡瑪特公告2024 年第一季度業績預告。實現整體收入同比增長40-45%，其中中國內地收入同比增長20-25%，中國港澳臺地區及海外收入同比增長245-250%。1）1Q24 中國內地線上渠道抖音增速亮眼（同比增長95-100%），預計公司將繼續梳理線上各平台的定位，通過新品類、直播等方式強化內容買點，抖音渠道有望在24 年全年繼續保持強勁增長。2）出海能力驗證，1Q24 中國港澳臺地區及海外營收同比增長245-250%，全年海外預期高增。
泡泡瑪特海外持續高增長，出海能力驗證。根據泡泡範兒公衆號，泡泡瑪特海外首家古堡主題店巴拿山樂園古堡主題店在越南蜆港開業，該店位於越南客流量最大的主題公園。2024 年來，泡泡瑪特海外核心地區穩紮穩打，悉尼四號店、巴黎老佛爺百貨快閃店相繼開業。我們預計，24 年泡泡瑪特海外新增50-60 家門店。海外Labubu、crybaby 等ip 熱度走高，IP 本土化邏輯不斷驗證。
2023 年，泡泡瑪特海外收入10.66 億，同比增長134.9%，海外門店數到達80 家（含合營），直營門店70 家，新增42 家，其中32 家在下半年完成。全年海外OPM 達到18%，同比+5.6pcts。
毛利率回升主要受益於收入結構優化，海外高毛利佔比提升，供應鏈成本管控及外採降低。我們預計未來泡泡瑪特利潤率有望持續提升。
中國內地收入穩健增長，頭部IP+品類擴張邏輯不斷驗證。頭部IP 維持高熱度，Labubu 新品春天野在家系列發售， Labubu 近期與瑞幸咖啡聯名，推出椰皇拿鐵，變色保溫杯等周邊，在社交平台出圈且維持較高熱度。Labubu 海外明星自然流量帶火搪膠公仔。根據泡泡範兒公衆號，公司近期推出多個高熱度IP 新品類和聯名款：1）泡泡瑪特推出首套限量藝術生活收藏卡牌，包括經典ip的普卡、異色卡、簽名卡等；2）將於6 月13 日上線labubu 森林祕密基地系列拼搭積木，拓展積木新品類；3）hirono 與運動品牌vans 聯名款上線銷售火熱。根據泡泡範兒，泡泡瑪特城市樂園與朝陽文旅集團簽訂“泡泡瑪特城市樂園二期”文旅開發合作項目並將啓動規劃設計工作。泡泡瑪特城市樂園一期自2023 年9 月開業至今爲泡泡瑪特帶來更多用戶增量，也幫助公司更好地分析不同IP 擅長點，提升IP 的生命週期和價值，預計未來能夠通過豐富品類進一步深挖IP 價值。
維持買入評級。泡泡瑪特是滿足現代年輕人精神需求的產品，公司頭部IP 擴張+品類擴張+區域擴張邏輯不斷驗證。我們更新泡泡瑪特盈利預測，我們下調此前泡泡瑪特2024 年營收預期至86.64億（原預測90.27 億），考慮公司供應鏈持續優化，高增長的海外業務毛利率更高提升盈利能力，我們上調2024 年Non-IFRS 經調整純利盈利預期至17.49 億（原預測15.92 億），新增2025 年-2026 年收入預期分別爲109.81 億元，131.41 億元，2025 年-2026 年Non-IFRS 經調整純利預期分別爲22.73 億元，27.51 億元。維持買入評級。
風險提示：海外地緣政治影響擴張速度；新品銷量不及預期；行業競爭加劇影響利潤率