深耕鋰電負極材料領域，2023 年、24Q1 業績下滑。信德新材深耕鋰電池負極包覆材料研發、生產和銷售，主要產品爲負極包覆材料，副產品是橡膠增塑劑和裂解萘餾分。2023 年業績：公司實現營收9.49 億元，同比+4.99%，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲4129.55 萬元，同比-72.28%，處於業績預告中值，業績下滑的主要原因是：（1）市場競爭加劇，公司爲提升市場佔有率而下調價格，導致毛利下降；（2）一季度原材料庫存量較大，導致負極包覆材料產品成本較高，主營業務成本增加；（3）計提存貨減值3072.66 萬元。
2024Q1 業績：公司實現營收1.34 億元，同比-14.73%，歸屬上市公司股東淨利潤-1185.06 萬元，同比-141.61%，虧損主要原因是：（1）24Q1 中低溫出貨佔比較高，同時23 年末針對部分中低溫產品計提存貨跌價準備；（2）受春節假期影響，下游需求較低，整體出貨量不高；（3）Q1 公司以去庫存爲主，一季度整體產能利用率較低，規模效應未充分發揮。
推動成都昱泰技改，一體化構築成本優勢。公司成都昱泰生產基地已完成技術改造，產能提升至3 萬噸。公司現有產能7 萬噸，其中有6 萬噸已實現一體化，一體化比例超85%，其中大連4 萬噸產能中至少3 萬噸產能實現一體化，昱泰3 萬噸產能均爲一體化。公司通過一體化產能佈局構築成本優勢，此外，成都昱泰基地依託區域地理優勢，在原材料採購、製造成本、運輸成本方面也具有明顯的成本優勢。2023 年公司負極包覆材料實現出貨3.13 萬噸，同比-2.72%，我們預計2024 年出貨6 萬噸。
積極調整銷售策略，進一步提升市佔率。2023 年行業競爭加劇，公司積極調整市場銷售策略，降低中低溫負極包覆材料價格，進一步提升市佔率，2024年公司將繼續加大市場拓展力度和銷售力度，積極搶佔市場份額。在快充領域，公司作爲主打中高端負極包覆材料的行業技術領先企業，高度關注快充技術與市場需求的變化趨勢，積極開發新產品以滿足客戶需求。
盈利預測與估值。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲1.02 億元、1.49 億元、2.11 億元。公司爲負極包覆材料龍頭企業，經營能力穩健，我們預計隨着公司市佔率提升，以及下游需求逐漸復甦，公司業績將逐漸修復，且公司積極拓展研發瀝青基纖維、快充材料等，預期將爲公司業績增長提供新動力。考慮可比公司估值水平及公司未來增長潛力，我們給予公司2024年38-40 倍PE 估值，對應合理價值區間爲38.01-40.01 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。下游需求不及預期，原材料價格及匯率異常波動，產能建設及新技術發展不及預期。