鉴于复产时间与公司23 年年报预期一致，我们继续采用23 年年报同步披露的24 年产量指引，假设甲玛矿24 年产铜4.32-4.45 万吨、金1.32-1.41万吨。此外，公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计26H1 建成并投产。甲瑪礦如期復產，維持“買入”評級
公司主力礦甲瑪礦於24 年5 月30 日如期復產，公司24 年甲瑪礦及長山壕合計產量指引區間爲銅4.32-4.45 萬噸、金4.62-4.91 噸。根據華泰金屬《難免坎坷，正視光明前景》（24-6-3），我們看好中長期銅、金價走勢，並根據24 年年初以來的價格實際走勢，上調24-26 年銅、金價假設，預計24-26年公司歸母淨利分別爲1.71/3.23/4.74 億美元（前值：1.25/4.39 /4.33 億美元）。採用分部估值法：公司24 年銅、金業務利潤佔比分別爲46%/54%，銅、金可比公司Wind 一致預期PE12.3/39.5X（24E），考慮公司利潤來源較爲集中，給予公司30%估值折價，即銅、金業務分別8.6/27.7XPE（24E），對應目標價65.36 港元，維持買入評級。
甲瑪礦5 月底30 日全面復產，礦石處理能力爲34000 噸/日甲瑪礦23 年3 月27 日停產後，公司全力開展復產工程，對尾礦庫進行全面修復和安全評估。同年12 月15 日，該礦恢復一期選廠，礦石處理能力6000 噸/日（佔原有產能12%）。24 年3 月28 日發佈的23 年年報中，公司預期24 年5 月將全面復產。24 年5 月31 日，公司宣佈經西藏自治區政府及國家有關部門批准同意，甲瑪礦二期選廠於24 年5 月30 日恢復運營，礦石處理能力爲34000 噸/日（佔原有產能68%）；同時一期選廠停止營運。
鑑於復產時間與公司23 年年報預期一致，我們繼續採用23 年年報同步披露的24 年產量指引，假設甲瑪礦24 年產銅4.32-4.45 萬噸、金1.32-1.41萬噸。此外，公司正在積極推進三期尾礦庫建設，預計26H1 建成並投產。
長山壕礦完成邊坡治理已恢復正常生產
截至24 年1 月4 日，長山壕礦邊坡維護工作已完成，採礦活動（開採、託運、破碎及堆浸）已恢復至正常運營水平，公司給予24 年產量指引3.3-3.5噸。長山壕全面恢復採礦活動爲加強公司於24 年的財務及生產表現奠定穩固基礎。此外，該礦露採逐步接近礦山壽命末期，公司繼續評估地採可能性。
風險提示：甲瑪礦復產後產量爬坡節奏不及預期；聯儲局降息節奏慢於預期；高銅價抑制銅消費。
