投資要點：
本文分析框架：諾瓦星雲的成長=LED 屏廠產值*顯控成本佔比*市佔率。前兩項是行業β，本質是LED 顯示屏產值在顯控環節的價值量再分配；第三項是α，本質是顯控廠商綜合競爭力的體現。
行業成長：LED 顯示屏產值在顯控環節的再分配。1）行業驅動拆解：降本、擴產、出海，LED 屏廠產值擴張；視頻顯示高清化，視頻處理設備核心化，視頻解決方案多樣化，顯控成本佔比提升。我們在《LED 顯控：三軸成長，推薦國產雙寡頭！》已經討論行業長期成長潛力。2）聚焦短期，一方面，LED 中上游供給過剩且擴產積極，“持續擴產-像素降價-滲透加速“趨勢延續，像素點增速高於屏廠收入增速，高景氣度有望持續。另一方面，根據全球主要競爭對手測算，預計全球視頻處理設備的靜態市場空間超過百億元。
公司成長：顯控廠商綜合競爭力的體現。諾瓦星雲以高稀缺的公司管理文化爲內核，通過產品矩陣擴張接力成長，提前佈局MLED 創新業務，預計在MLED 普及趨勢中享受紅利。
1）視頻顯控全鏈路領軍，管理文化獨具一格。深耕視頻顯示控制領域，實施“基於西安，圍繞北京與深圳，輻射全球”的全球化佈局，配合“7×24 小時”全天候服務，客戶超過4000 家。產業鏈位置精巧，陝西省新型顯示“鏈主”。秉承“以奮鬥者爲本”價值觀，分配系向奮鬥者，是公司極致服務能力、互助團隊風格、強大研發實力的內核。
2）產品矩陣擴張，引領MLED 紀元。顯示控制業務粘性高，高度綁定下游屏廠，卡位拓展音視頻大市場。公司第二曲線視頻處理系統性價比突出，集成化設計理念先進，已經成爲中流砥柱。MLED 高清化和微縮化趨勢之下，硬件層面遭遇瓶頸。顯控領軍算法賦能或爲突破口，公司擁有15 年算法積累，已在LED 發光機理及特性等關鍵技術維度擁有800多項專利，提前佈局智能設備和MLED 芯片業務，助力 MLED 標準化量產和標準化應用，創造行業新生β，有望引領MLED 紀元。
投資分析意見：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司24-26 年實現收入42.05/57.12/76.69 億元，同比+38%/+36%/+34%，歸母淨利潤8.08/11.92/17.80 億元，同比+33%/+48%/+49%。根據招股說明書，選取卡萊特、淳中科技、光峯科技、視源股份作爲可比公司。2024 年可比公司平均PE 約34x，考慮諾瓦星雲成長階段，結合領軍地位、高度綁定屏廠、前瞻投入MLED 等競爭優勢，給予公司2024 年PE=34x，預計2024 年歸母淨利潤約8.08 億元，目標市值約275 億元。由於下游庫存波動性、產品迭代不確定性等原因保守考慮，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險：技術升級迭代不及預期；宏觀經濟恢復不及預期；市場競爭格局不及預期等。