【核心觀點】航空材料核心供應商，產研協同助力軍民賽道雙一流。公司下設四大業務部，涵蓋金屬與非金屬類關鍵航材—鈦合金、高溫合金母合金、橡膠與密封件和透明件，在各細分材料領域，公司技術研發均處於國內領先，國際先進水平。我們認爲民用與軍用航發增量將助力公司業績抬升，鎮江公司產能注入有望進一步提振經營水平，本身系航發集團唯一航空新材料綜合性上市公司，未來前景可期，我們給予公司24 年44 倍PE。
民航回暖，軍需提速，航發增量助力基本盤。我國航空裝備與美國仍存較大數量與代際差距，提速換擋正當時；航發零部件起步晚，增速高，未來圍繞軍機、國際民航等領域持續擴容。我們預計2024 年新增軍機機體結構市場規模263.3 億元、軍發市場規模1143.3 億元。國際民航持續回暖，未來近20 年我國民航市場年均規模5148.5 億元。
背靠航材院，研發產業化能力強。航材院下屬唯一上市平台，技術皆源自北京航材院，擁有完整強大的研發體系與產業化能力。公司四大業務覆蓋國內大部分在研及在制的軍用材料型號，國內深度綁定中國航發與航空工業集團，國際看與GE 航空、賽峯、空客等公司建立長期合作關係，客戶粘性強。
募資擴產四大業務，鎮江公司產能注入在即。公司募投項目涵蓋四大業務，主要用於擴充產能與研發升級，以應對下游日益增長的旺盛需求。此外，鎮江公司股權注入明確，後續有望提升鈦合金鑄件與高溫合金產能，降本增效，推動公司業績發展。
盈利預測：我們預測公司2024-2026 年分別實現營收33.33/42.15/53.96 億元，同比增長18.9%/26.5%/28.0%；歸母淨利潤分別爲7.18/9.17/11.90 億元，同比增長24.7%/27.7%/29.7%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；研發不及預期風險；下游需求波動風險；資產注入不及預期風險。