業績
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。公司23 年全年實現營業收入413.58 億元，同比減少3.35%，主要系產品銷售價格下降導致；實現歸母淨利潤15.81 億元，同比減少47.44%，主要系行業競爭加劇和碳酸鋰大幅跌價，導致毛利率下滑；實現扣非歸母淨利潤15.18 億元，同比減少49.90%。2023 年公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利4.18元（含稅），合計擬派發現金紅利3.17 億元。2024 年Q1 實現營業總收入45.20 億元、同比減少65.69%、環比減少35.70%，實現歸母淨利潤1.59 億元、同比減少43.56%、環比增加307.75%。
鐵鋰產品性能優異，出貨量穩居行業第一
公司磷酸鐵鋰產品具有高能量密度、長循環壽命、低溫性能優異等特性，同時產品質量穩定可靠，具有高穩定性。公司下游客戶覆蓋廣泛，2023年度磷酸鐵鋰動力電池裝機量前十名的企業覆蓋了九家。2023 年，公司共計生產磷酸鐵鋰50.44 萬噸，同比增長49.6%，銷售磷酸鐵鋰50.68萬噸，同比增長56.49%，其中應用在儲能領域的產品銷量佔比已提升至約28%。公司磷酸鐵鋰產品的市場佔有率超過30%，已連續四年穩居行業之首。
全面推進一體化發展，產能持續擴張
公司堅持“資源-前驅體-正極材料-循環回收”一體化發展思路。1）上游資源方面，子公司貴州裕能礦業成功競得貴州省福泉市打石場磷礦和黃家坡磷礦，目前正加速推進磷礦勘查、探轉採等工作進度。2）磷酸鐵方面，公司已實現全部自供，成本可控。3）正極材料方面，公司穩步推進雲南基地、貴州基地等產能建設，截止2023 年年末，公司已有磷酸鐵鋰產能約70 萬噸，規模化優勢進一步凸顯。4）廢舊電池回收方面，公司已設立子公司湖南裕能循環科技有限公司，探索電池回收利用技術，推動形成產業鏈閉環，強化對關鍵原材料的控制。同時，公司創新研發的超長循環磷酸鐵鋰、更高能量密度磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰等新產品，進展順利，滿足客戶對不同應用場景的差異化需求，持續增加客戶粘性。
投資建議
我們預計 2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲 9.80/18.71/23.44 億元，對應PE 30、16、12 倍，公司是鐵鋰行業頭部公司，一體化佈局持續推進，給予“買入”評級。
風險提示
新能源車需求不及預期；下游市場增速不及預期；原材料價格大幅上漲；行業競爭加劇；客戶拓展不及預期等。