投資要點
金川集團境外資源平台，打造全球礦產公司。公司實控人爲甘肅國資委，大股東爲金川集團，公司定位是集團開發境外礦產資源的旗艦平台，旗下現有包括2 座在運礦山：Ruashi 和Kinsenda，1 座開發中礦山Musonoi 項目，1 座出租礦山Chibuluma 南礦，和1 座勘探狀態的礦山Lubembe。金川集團資源優勢顯著，2023 年金川集團鎳產量居世界第三，鈷產量居世界第五，礦產鉑族金屬產量亞洲第一，銅產量國內第四。
銅鈷價格變動是影響公司業績的主要因素。2019-2023 年公司業績經歷從波谷-波峯-波谷的大幅震盪。其中公司採礦業務收入在2019-2022 年持續上漲，從3.68 億美元上升至6.49 億美元，年複合增長率達20.82%，貿易業務自2020 年起大幅下滑，2020 年至今基本在2 億美元左右小幅波動，公司業績變動主因是銅、鈷價格漲跌，此外公共事件、政策變動、電力供應不穩、匯率波動等因素對公司業績造成擾動。
資源儲量豐富，Musonoi 項目即將投產。Ruashi 礦/Kinsenda 礦是公司在產主力礦山，產量相對穩定，其中Kinsenda 礦是全球最高品位的銅礦牀之一，品位達5%以上。Musonoi 項目是公司在建礦山，目前項目主體工程基本完成， 銅鈷品位較Ruashi 礦高出0.97/0.64pct，根據相關報道，Musonoi 礦山投產後可帶來3.8 萬噸銅產量和0.78 萬噸鈷產能，是公司未來主要增長動力。
銅價長期看漲，鈷價預期平穩。2024 年以來銅供給持續緊張，礦端緊缺傳導至冶煉端，TC/RC 加工費降至歷史低位，冶煉廠大面積虧損，銅價中樞不斷抬高，考慮未來綠色能源轉型需求，未來三年供需缺口預期擴大，此外國內外宏觀環境回暖助推銅價上漲。鈷的主要下游新能源汽車增長迅速，供給方面洛鉬、嘉能可、印尼鎳礦項目等持續放量，鈷市場將維持供過於求狀態。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收7.47/11.89/14.22 億美元，實現歸母淨利潤0.75/1.88/2.62 億美元，按照美元兌港幣匯率7.82 計算，約合5.85/14.68/20.50 億港元，EPS 爲0.05/0.12/0.16 港元，對應PE 爲18.8/7.5/5.4。
風險提示：
Musonoi 項目投產不及預期風險；金屬價格波動風險；地緣政治風險；匯率波動風險等。