公司簡介
“公司+農戶”模式下的畜禽養殖龍頭，雙輪驅動穩健增長。公司以齊創共享爲核心文化，深耕養殖業40 餘年，現已發展成一家以畜禽養殖爲主業、配套相關業務的跨地區現代農牧企業集團。公司生豬與肉雞養殖業務營收合計佔比超過90%，2024Q1 實現收入218.42 億元，同比增長9.37%；實現歸母淨利潤-12.36億元，同比減虧。
投資邏輯
生豬養殖：生產效率行業一流，長期成長可期。截至2024 年4月全國能繁母豬存欄量爲3986 萬頭，行業產能去化幅度已經超過2022 年4 月，2022H2 生豬月均價超過27 元/公斤，行業在豬價頭均盈利爲1228 元/頭。今年在行業成本中樞下行的背景下豬價高點可能不及2022 年，但是生豬價格大概率超過20 元/公斤，頭均盈利有望階段性超過700 元/頭；行業高負債背景下補充產能速度較慢，週期景氣度與盈利水平有望超預期。
公司作爲生豬養殖龍頭企業存在以下優勢：1.養殖成績優異：截至24M4 養殖綜合成本下降至14.4 元/公斤，重回行業第一梯隊，養殖成本有望長期領先行業。2.養殖佈局優秀：公司在華東與華南高售價區合計收入超過65%，公司生豬銷售均價行業領先。3.輕資產穩健擴張：截至24M4 公司能繁母豬存欄157 萬頭，2024 年生豬計劃出欄3000-3300 萬頭，預計同比增長14%-26%之間；公司已建成種豬場產能可支撐仔豬出欄4600 萬頭，育肥階段有效飼養能力約3500 萬頭，中長期有望穩步增長。
肉禽養殖： 龍頭地位穩固，深耕全產業鏈。2023 年出欄肉雞11.83 億羽，同比增長9.4%，出欄量行業遙遙領先，且常年穩步增長。肉雞養殖成本常年位於領先地位，截至24M4 毛雞完全養殖成本爲12.2 元/公斤。黃羽雞父母代產能位於2018 年以來的低位，下半年隨着豬週期景氣度回升，公司有望迎來豬雞共振。
盈利預測、估值和評級
預計下半年豬雞價格景氣上行，公司養殖體量穩步增長，疊加飼料成本處於低位，業績彈性可期。我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入1091/1266/1367 億元， 同比+21.33%/16.1%/8.0%；分別實現歸母淨利潤67/134/121 億元，同比扭虧爲盈/+100%/-10%；對應EPS 爲1.01/2.02/1.83 元。參考可比公司估值表，給予公司2024 年估值對應28XPE，目標價爲28.28 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
豬價不及預期；原材料價格波動；動物疫病風險；可轉債風險。