業績暫時承壓，主要礦產品銷量下滑
近期，公司發佈2023 年報以及24 年一季報。2023 年，公司實現營業收入22.54 億元，同比增長19.92%；實現歸母淨利潤1.48 億元，同比下降59.41%；實現扣非歸母淨利潤1.40 億元，同比下降60.98%。淨利潤大幅下滑主要原因系2023 年，金山礦業採礦證更新，新增權益金繳納情形；金山礦業進行技術改造、國金國銀新廠房於2023 年9 月中下旬投入使用，導致銀錠、黃金產量同比減少；鋅金屬價格較上年同期有較大幅度下跌，個別礦山開採礦段金屬品位下降，單位生產成本增加；另外，疊加鎳金屬市場價格下跌、市場競爭加劇，金業環保經營情況不及預期計提商譽減值準備。
24 年Q1,公司實現營業收入2.63 億元，同比下降6.27%,環比下降64.90%；實現歸母淨虧損0.09 億元，同比下降153.98%，環比下降162.45%。公司礦山資源主要集中在內蒙古自治區中東部，受氣候因素影響，公司第一季度基本沒有產出，公司一季度利潤主要來源於前一年未發貨的庫存出售。
主要礦產品銷量下滑，拖累營收。2023 年，鉛精粉（含銀）、鋅精粉（含銀）、銀錠和黃金的銷量分別爲29865.83 噸/56569.81 噸/36.62 噸/148.02 千克， 分別同比變動了-16.87%/+1.46%/-54.17%/-40.82%。銀錠和黃金銷售量減少，主要系金山礦業進行技術改造、國金國銀新廠房於2023 年9 月中下旬投入使用，導致銀錠、黃金產量同比減少所致。
礦山重點工程項目建設有序推進
2023 年，公司二級控股子公司東晟礦業積極推進礦山開發建設。2023 年8 月，東晟礦業獲得內蒙古發改委關於巴彥烏拉銀多金屬礦25 萬噸/年採礦項目覈准的批覆；2023 年11 月，東晟礦業獲得內蒙古自治區林業和草原局關於巴彥烏 拉銀多金屬礦25 萬噸/年採礦項目使用林地審核同意書、准予徵收使用草原的行政許可決定。
增厚資源儲量，併購菜園子銅金礦
2023 年，公司以鴻林礦業新增註冊資本的方式對鴻林礦業進行投資及實現對鴻林礦業的控制權，增資價款爲人民幣3.00 億元。本次增資完成後，鴻林礦業註冊資本總額爲人民幣2.52 億元，公司持有鴻林礦業53%的股權。位於四川省涼山彝族自治州木里藏族自治縣的四川鴻林礦業菜園子銅金礦之採礦權及相關資產爲鴻林礦業的核心資產。菜園子銅金礦爲中大型待產銅金礦，且深部和周邊存在良好的找礦潛力，2019 年由探轉採獲得采礦權，開採礦種爲金礦、銅礦，生產規模爲39.60 萬噸/年，礦區面積爲0.68 平方公里。目前菜園子銅金礦建設項目已獲得臨時使用土地的批覆，菜園子銅金礦採選工程已基本具備開工建設條件。
白銀彈性增長空間大，將拉動公司業績釋放
近期，貴金屬價格震盪上行。美國勞工部最新數據顯示，4 月CPI 同比增長3.4%，符合市場預期，前值3.5%；核心CPI 同比降至3.6%，創去年4 月以來新低。加之美國非農就業人數等通脹數據降溫預示着美國經濟增速放緩。總體來看，金銀比高位持續修復，疊 加市場一致預期美國經濟“軟着陸”，白銀彈性增長空間大。
投資建議
我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入20.62/27.31/33.60 億元，分別同比變動-8.52%/+32.48%/+23.01%；實現歸母淨利潤3.61/5.79/7.65 億元， 分別同比增長144.25%/60.06%/32.23%，對應EPS 分別爲0.52/0.84/1.11 元。以2024 年6 月3 日收盤價13.27 元爲基準，對應2024-2026E 對應PE分別爲25.33/15.83/11.97 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟不及預期，地緣政治超預期，項目建設不及預期等。