核心觀點
東嶽集團2023 年實現營收144.93 億元，同比下降27.63%；實現歸母淨利潤7.08 億元，同比下降81.64%。二三代製冷劑景氣度上行，R22、R32 等主力產品持續提價，公司盈利預計提升；公司聚焦技術創新驅動，促進降本增效，佈局高端精細化學品研發，加強副產品綜合利用；新華聯股權回購註銷完成，公司創始人成最大股東，有利於保持公司股權結構及日常經營穩定性。
事件
公司發佈2023 年年報：2023 年實現營收144.93 億元，同比下降27.63%；實現歸母淨利潤7.08 億元，同比下降81.64%。
簡評
PVDF、R142b 等產品價格回落，23 年業績承壓2023 年實現營收144.93 億元，同比下降27.63%；實現歸母淨利潤7.08 億元，同比下降81.64%。
分產品板塊來看，2023 年公司高分子材料/有機硅/製冷劑/二氯甲烷、聚氯乙烯及燒鹼分別實現營收45.52/48.62/28.72/11.77 億元，同比變動-29.82%/-26.86%/-34.15%/-27.57%；實現經營溢利率7.40%/-6.80%/10.82%/21.10%，同比分別變動-23.27/-13.77/-12.6/-7.23pct；由於部分產品供給產能增加，導致部分產品價格回落，其中，含氟高分子材料板塊和製冷劑下滑主要原因是PVDF 產品價格大幅下滑；製冷劑板塊主要受R142b 價格回落影響。
R22、R32 等主力產品持續提價，公司盈利預計修復24 年以來，二代製冷劑配額削減進入中後段以及三代劑開始配額管理，製冷劑價格改善明顯，截止5 月26 日當週，R22/R125/R32均價分別爲3.0/3.9/3.6 萬元/噸，較年初提升46%/41%/100%；此外，24 年R22 配額總量爲18.2 萬噸，較13 年削59%，市場供需維持緊平衡；根據進程到25 年削67.5%，30 年削97.5%近乎淘汰。根據卓創，預計25 年配額14.9 萬噸，較24 年進一步削減17%。相較供應端的硬性削減，下游需求端尚存一定彈性需求釋放，進而支撐年內價格維持高位，同時R22 內外貿價差逐步縮小，在25 年配額進一步削減預期下，後續價格仍存較大上漲空間。
公司R22/R32/R125 對應配額分別爲5.4/4.7/1.5 萬噸，行業佔比分別爲30%/20%/9%，爲R22 配額最高企業，將充分受益產品價格提升。
新華聯股權回購註銷完成，創始人成最大股東
23 年10 月，爲減少新華聯司法重整帶來的不利影響，公司與新華聯簽署股份回購協議，擬回購新華聯全部持有的東嶽集團合計23%股份；截至24 年5 月3 日，對應股份已回購並註銷完成，公司創始人成最大股東，有利於保持公司股權結構及日常經營穩定性。
聚焦技術創新驅動，促進公司降本增效
2023 年公司共有新增牌號產品101 個，一大批高端材料新產品進入市場試樣或小批量供應階段，爲公司提升產業高度和競爭力打下良好基礎；完成各類新改擴建、節能減排、自動化提升、質量提升項目148 項，技術的革新也促進了公司的降本增效；新增授權專利81 項，目前授權專利共620 項；發佈22 項標準，其中2 項國家標準、2 項行業標準、1 項地方標準、17 項團體標準，目前本公司主持發佈的各類標準已達127 項。23 年公司研發支出約爲人民幣9.35 元，佔收入比例爲6.45%。
盈利預測與估值：預計公司2024、2025、2026 年歸母淨利潤分別爲16.2、21.5、24.1 億元，EPS 分別爲0.94元，1.24 元、1.39 元；對應PE 分別爲8.8X、6.7X 和6.0X。
風險提示：（1）行業週期性波動風險：受上游原材料供應、下游產品市場需求、產品生產能力、環保政策等諸多因素的影響，氟化工行業近年來經歷了較爲明顯的週期性變化。若未來由於行業週期性波動導致行業下行,公司未來盈利能力可能受到影響。（2）重要原材料價格上行風險：在碳達峯、碳中和政策預期下，不排除我國會進一步出臺降低資源能源消耗政策，疊加地緣政治風險加劇，引發原材料和能源價格上行，從而對公司經營業績造成一定影響。（3）技術研發及新產品替代風險：如果未來公司在向規模化、精細化、系列化的方向發展時，未能在產品的技術研發上跟上行業的步伐，或公司第四代製冷劑建設進度不及預期或出現其他替代產品，可能會對公司業績產生不利影響。（4）產業政策調整風險：公司主要從事氟化工產品的生產和銷售，國家產業政策變動會影響到公司的生產和經營。若未來我國對HFCs 削減方案進行調整，可能對公司生產經營帶來不利影響。