本報告導讀：
公司2024 年持續強化腰部單品佈局，期內費用改革持續推進，公司產品線優勢和組織效率持續提升，在產業週期底部有望延續份額抬升，成長性、確定性兼具。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級，維持盈利預測，預計2024-2026 年EPS分別爲11.04 元、13.70 元、16.72 元，維持目標價325.5 元。
強化腰部佈局，產品線縱深優勢強化。2024 年初至今汾酒老白汾系列動銷增速在汾酒品系中相對領先，主要系公司品牌張力驅動疊加老白汾系列契合消費趨勢；公司在2024Q2 針對老白汾系列進行換包提價並適當增加推廣力度，表明老白汾在營銷體系中權重持續上升，預計老白汾放量有助於緩解產能壓力並實現產品結構穩定，汾酒產品線縱深優勢強化。
淡季費用改革推進，渠道力強化。公司淡季費用改革持續推進，2024Q2 渠道數字化系統基本落地，終端費用投入與傳統經銷商體系逐步切割，公司對渠道掌控力繼續強化；淡季公司銷售節奏以穩爲主，目前整體處於良動銷、穩庫存、強回款狀態，青花20、老白汾增速仍領先，份額抬升延續。
重申汾酒崛起核心邏輯，成長性和確定性兼具。我們認爲汾酒崛起核心邏輯在於品牌張力驅動下的營銷效率改善，公司具備產品結構縱深優勢，2024 年腰部單品及青花20 對增長中樞有堅實支撐，全國化邏輯延續，長江以南市場仍在高速拓展；展望後續，伴隨公司費用改革推進、組織效率持續改善，汾酒在產業週期底部仍實現份額抬升，中期維度成長性和確定性兼具。
風險因素：食品安全、產業政策調整等。