核心觀點
公司2023 年負極銷量26.40 萬噸，同比增加 43.22%，出貨增速超過行業平均增幅主要系國內外客戶拓展及份額提升，負極業務營收72.67 億元，同比-9.8%，主要系2023 年負極均價2.75 萬元/噸，相較2022 年4.41 萬元/噸下滑38%。海外佈局方面，公司規劃在芬蘭建設 10 萬噸負極產能，目前處於辦理前期手續階段。
硅碳負極方面，寧波 4 萬噸一體化硅基負極產能基地一期產能建設中，預計 2024 年年中投試產。新產品及海外拓展有望提升公司量利空間。
事件
公司2023 年實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤190.7/7.7/2.2億元，同比-12%/-72%/-91%，24Q1 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤37.5/-0.7/-0.7 億元，同比-16%/-113%/-144%。
簡評
負極：出貨量大幅增長，價格端承壓
產能端： 2023 年負極銷量26.40 萬噸，同比增加 43.22%，雲南一期10 萬噸一體化產能2024 年有望逐步投產；海外佈局方面，公司芬蘭10 萬噸負極產能目前處於辦理前期手續階段；硅碳負極寧波 4 萬噸一體化硅基負極產能基地一期產能建設中，預計 2024 年年中試生產。
銷量端：2023 年負極銷售26.4 萬噸，同比增長44.55%，增速高於下游需求增速主要系公司國內外客戶拓展及份額提升。預計23Q4/24Q1 負極產品出貨9.5 萬噸/4.8 萬噸，Q1 環比下滑主要系下游需求季節性下滑所致。
利潤端：23 年負極業務營收72.67 億元，同比-9.8%，毛利率11.8%，同比-10.4pct，營收及利潤端下滑主要系負極材料價格同比下降，2023 年公司銷售的負極均價2.75 萬元/噸，相較2022年4.41 萬元/噸下滑38%。預計23Q4 及24Q1 負極產品單噸經營性淨利處於盈虧平衡線附近，24Q1 單噸淨利受系稼動率及價格下降影響出現下滑。
偏光片：2023 年面板產能轉移帶動國內偏光片出貨增長23 年出貨1.40 億平方米，同比+44.6%，主要系面板產能轉移 帶動中國配套需求增加，對應營收102.97 億元，同比-0.3%，毛利率19.5%，同比-7.2pct，主要系市場競爭激烈導致價格端承壓，預計23 年偏光片單平價格從22 年的81 元/平下滑至74 元/平。
減值：2023 年公司針對商譽減值、負極存貨跌價損失等計提資產減值共計3.87 億元，同比提升2.49 億元，同時對尤利卡公司及偏光片業務增加的應收賬款計提壞賬損失0.55 億元，對公司23 年業績產生較大擾動。
投資建議：預計2024、2025、2026 年歸母淨利潤8.32、9.84、11.06 億元，對應PE29、24、22 倍，給予“增持”評級。
風險分析
1） 下游新能源汽車及面板產銷不及預期：銷量端可能受到出口限制、需求疲軟等影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2） 原材料價格下跌超預期：原材料價格不穩定性一方面導致下游買漲不買跌情緒，對於終端需求有一定影響，與此同時價格波動對於公司短期業績有擾動。
3） 公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。