投資要點：
事件：公司發佈23 年報和24 年一季報，23 年實現營業收入227.8 億元，同比增長1.3%；歸母淨利潤30.4 億元，同比增長12.9%，歸母淨利率13.3%，同比增加1.4pct；扣非歸母淨利潤27.5 億元，同比增長5.9%，扣非歸母淨利率12.1%，同比增加0.5pct。
單季度來看，23Q1- 24Q1 公司實現營業收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2 億元，同比變化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；歸母淨利潤1.5/9.8/11.8/7.3/2.2 億元，同比變化-39.8%/ +28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。
23 年公司綜合毛利率爲34.2%，同比增加2.5pct。期間費用率爲18.4%，同比增長1.1pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，同比變化+1.2pct/ +0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1 綜合毛利率爲30.0%，同增3.3pct。期間費用率爲24.4%，同增2.8pct。其中，銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲11.6%/8.2%/6.2%/-1.6% ， 同比變化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。
分產品看， 23 年廚櫃/ 衣櫃及配套品/ 衛浴/ 木門分別實現營收70.3/119.5/11.3/13.8 億元，同比變化-2.0%/-1.6% /+9.0%/+2.4%，營收佔比分別爲30.9%/52.5%/5.0%/6.0% ； 毛利率分別爲34.3%/36.5%/25.9%/21.5%，同比變化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23 年衣櫃及配套品收入有所下降，主要由於公司對衣櫃配套品進行了供應鏈優化調整，配套品的收入階段性降低所致。
直營渠道表現靚麗，零售大家居不斷迭代。分渠道看，23 年經銷店/直營店/大宗業務收入分別爲175.7/8.3/35.9 億元，同比變化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分別爲33.9%/57.7%/25.6%，同比變化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。
分品牌看，23 年歐派品牌/歐鉑麗品牌/歐鉑尼品牌/鉑尼思品牌分別實現營收186.7/13.8/13.8/8.7 億元，同比變化-0.75%/+2.8% /+2.4%/+76.7%；毛利率分別爲34.2%/37.2%/21.5%/35.3%， 同比變化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/+2.4pct。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別爲31.9/34.6 億元，同增5.1%/8.4%，當前收盤價對應PE 分別爲13/12 倍。參考可比公司給予24 年16-17 倍PE 估值，對應合理價值區間爲83.79-89.03 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：地產行業下行風險，品類及渠道擴張不及預期風險，原材料價格波動風險，行業競爭加劇。