公司發佈2024 年一季度業績。2024Q1 公司實現收入36.44 億元，同比+135.38%，環比+3.95%；實現歸母淨利潤1.76 億元，同比+103.71% ， 環比+89.01% ； 實現扣非淨利1.94 億元， 同比+143.45%，環比+102.39%。
N 型銀漿出貨高速增長，出貨佔比持續攀升。2024Q1，公司光伏導電銀漿出貨量爲569.94 噸，同比+96.9%，環比微降，其中， N型TOPCon 銀漿出貨量爲493.17 噸，佔公司光伏導電銀漿產品比例大幅攀升至86.5%。2024Q1，公司毛利率約10.65%，環比微降。
根據Infolink 數據，3 月 N 型電池片滲透率已提升至 65%。展望2024 年，公司預計光伏銀漿出貨量將達到 2500-3000 噸，同比增長46%+，且N 型銀漿出貨佔比將持續提升，疊加LECO 逐步導入，有望帶動收入和盈利均實現高增長。
LECO 技術逐步導入，持續加大產品研發力度。自2023Q4 以來，行業下游開始逐步導入LECO 技術，目前LECO 已基本成爲TOPCon電池的標配技術，行業壁壘及技術門檻有所提升，且公司在LECO銀漿方面佈局較早，處於行業領先地位，有望率先享受行業紅利。2024Q1，公司研發費用達到1.1 億，同比增長201%。在光伏領域產品創新方面，公司在N 型HJT 電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產品性能卓越，並已實現大規模量產和交付。此外，新型IBC 銀漿產品持續供應交付，產品性能處於行業領先地位。
積極推進硝酸銀項目投建，持續深化產業佈局。2023 年，公司宣佈規劃建設年產 5000 噸硝酸銀、1800 噸金屬粉體等高性能電子材料產能，總投資約4 億元。目前，公司預計硝酸銀項目將於2024年底建成投產，該項目的投建將保障供應鏈的安全性和穩定性，同時有利於降低原材料成本，有望提振公司整體盈利水平。
估值預測和投資建議：公司TOPCon 產品迅速放量疊加LECO 技術逐步導入，有望帶動公司盈利水平增長。我們預計公司2024-2026年營收爲139.75/157.64/179.77 億元，歸母淨利潤爲6.40（+3%）/7.84（+1%）/9.10（+1%）億元，繼續給予公司2024 年 16 倍PE，目標價由70.84 元上調2.8%至72.80 元，維持 “優於大市” 評級。
風險：銀漿需求不及預期；技術發展不及預期；原材料價格波動風險等。