事件：阿里巴巴於5 月14 日公佈2024 財年年報，公司FY2024 實現營業收入9411.68 億元，同比增長8.34%；歸母淨利潤797.41 億元，同比增長9.97%；NON-GAAP 淨利潤1574.79 億元，同比增長11.39%。其中公司FY24Q4 實現營業收入2218.74 億元，同比增長6.57%；調整EBITA 爲240億元，同比下降5.2%，低於市場預期8%；實現NON-GAAP 淨利潤244.18億元， 同比下降10.80%。
積極投入下電商GMV 同比實現雙位數增速，期待新廣告產品上線帶動的貨幣化率提升。阿里巴巴淘天集團FY24Q4 線上GMV 及訂單量實現同比雙位數增長；實現收入932 億元，同比增長3.7%。我們認爲在公司確立“用戶爲先”的戰略後，公司正對具價格競爭力的商品供應、客戶服務、會員體系權益和技術等領域加大戰略性投入，公司已於23Q4 推出僅退款、先用後付等服務，同時正逐步擴充88VIP 會員的權益體系。在公司高度投入下，淘天集團購買人數及購買頻次均實現強勁增長，帶動GMV 實現雙位數同比增長，表明公司國內電商市場份額正逐步企穩；此外，公司核心用戶群體88VIP 會員數量同比亦實現雙位數增長，超過3500 萬。貨幣化率方面，公司FY24Q4 客戶管理收入同比增長5%至636 億元，主要因淘寶GMV 佔比的提升。向後展望，阿里巴巴全站推廣產品正對小規模客戶進行測試並對算法模型進行調優以提升客戶ROI，我們認爲新廣告工具的上線有望逐步收窄公司CMR 收入與GMV 增速的差距，公司貨幣化率的企穩回升或將成爲公司電商業務估值提升的催化點。
公司FY2024 國際數字商業加大投入，實現強勁規模增長。阿里巴巴AIDCFY24Q4 實現收入274 億元，同比增長45%，主要受AIDC 跨境業務（速賣通Choice 業務）增長所拉動；在高度投入下，該業務實現經調整EBITA 虧損40.85 億元，虧損同比擴大，我們認爲主要由於公司在中東等新興市場進行了較爲激進的投資（一季度爲中東地區重要銷售節點）；此外AE Choice盈利能力與平台模式相比存在一定差距，其GMV 佔比提升對利潤有一定拖累作用。目前公司正在迅速優化效率，我們建議關注後續AE Choice 的UE模型優化進度。
強勁AI 需求支撐下，公司雲業務企穩回升。阿里巴巴雲業務FY24Q4 實現收入256 億元，同比增長3%，其中公司公有云收入同比實現雙位數增長，AI 相關收入同比實現三位數增長，二者強勁增長部分被低利潤率項目收入下降所抵消。公司通過其基礎設施的規模優勢以及先進技術帶來的成本優勢，對超百款公有云產品進行降價，爲客戶提供高性價比服務。向後展望，在強勁的AI 需求支持下，外部客戶收入有望在下半財年恢復雙位數增長。
持續加強股東回報，在港雙重主要上市落地在即。阿里巴巴FY24Q4 回購48 億美元股票，此外公司批准了24 財年40 億美元的現金股息，FY2024 累計股東回報高達165 億美元，彰顯公司較強的股東回饋意願以及經營信心。
此外，公司管理層表示一直在爲在港雙重主要上市做準備，目前預計於2024 年8 月底完成轉換。我們認爲在港雙重主要上市落地後，公司有望納入港股通，在流動性以及投資者情緒層面上均對公司估值/股價有一定提振作用。
投資建議： 我們預計FY2025-2027 年公司實現營收1.02/1.11/1.19 萬億元；歸母淨利潤973/1078/1135 億元；EPS 爲4.78/5.29/5.57 元，對應PE分別爲16.68/ 15.07/14.30 倍。公司國內電商以及雲業務逐漸企穩，國際電商業務維持強勁增長， 後續新廣告產品推出帶來的貨幣化率提升、AEChoice 的UE 模型優化以及雙重主要上市帶來的流動性提升有望成爲公司基本面/估值改善的三大催化劑，首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，貨幣化率增長不及預期，直播電商衝擊，電商行業競爭加劇。