天風國際預計特步國際(01368)24-26年歸母淨利11.7/13.4/15.1億人民幣。
智通財經APP獲悉，天風國際發佈研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，持續看好公司鞏固強化跑步心智，本次品牌剝離後財務表現有望進一步優化，同時業務端更加聚焦跑步賽道，索康尼、邁樂有望提速成長;考慮交易尚未完成，該行暫不調整盈利預測，預計公司24-26年收入分別爲160/179/198億人民幣，歸母淨利11.7/13.4/15.1億人民幣，對應EPS分別爲0.44/0.51/0.57人民幣/股。
天風國際主要觀點如下：
擬以1.5億美元出售蓋世威、帕拉丁品牌，減輕品牌虧損拖累
公司此前宣佈戰略性出售旗下持有蓋世威及帕拉丁兩品牌的全資附屬公司KP Global Investment Limited，並進行一系列優化集團投資組合、強化核心業務運營的融資工具重組。具體包括：
1)特步與其控股股東丁水波及其家族簽署協議，基於截至2024/3/31 KP Global的賬面價值出售並私有化該公司，交易對價1.5億美元;
2)出售事項完成後，公司董事會擬派發特別股息約1.5億美元以回饋投資者;
3)KP Global向特步發行價值1.54億美元、爲期8年的可換股債券，年利率3.5%，特步有權在未來8年內將該債券轉爲KP Global 30%股權，以此與KP Global 2019年被收購以來的虧損以及截至24年3月末的資本投資、運營資金相抵;
4)特步與高瓴資本達成支持性協議，KP Global贖回與21年向高瓴發行的6500萬美元可轉債，特步向高瓴發行價值5億港元、爲期6年的可轉債，年利率3.5%，換股價爲每股5.5港元，同時高瓴保留未來5年內以6500萬美元購買KP Global 20%股權的權利。
優化財務結構，聚焦跑步賽道
公司本次出售並私有化KP Global，主要考慮疫情以及當前經濟緩慢復甦的情況下，消費者需求減弱，對蓋世威、帕拉丁品牌業務造成較大不利影響，24Q1兩品牌虧損約900萬美元，公司預計其24年虧損或與23年相近;因此戰略性出售資產以消除KP Global虧損對特步盈利能力與現金流的持續影響。
本次出售一方面有望減輕兩品牌對公司業績方面的影響，鞏固特步的財務健康狀況，以持續盈利能力及特別股息回饋投資者;另一方面精簡業務結構，專注於跑步領域，其中特步主品牌面向大衆市場，索康尼服務於高端且成熟的顧客羣體;邁樂專注于越野跑和戶外活動，特步主品牌產生的強勁現金流或將用於支持索康尼、邁樂提速發展，品牌間協同效應進一步增強。
風險提示：市場競爭加劇;新品市場接受度不及預期;終端消費不及預期風險等。