事件：公司公佈24Q1 業績，公司24Q1 實現營業收入315.13 億元，同/環比分別+1%/-10%；實現非通用準則淨利潤70.11 億元，同比增長22%。其中百度核心收入238.03 億元，同/環比分別+4%/-13%；實現非通用準則淨利潤66.28 億元，同比增長26%。此外，公司24Q1 股份回購金額爲2.29 億美元，2023 年股份回購計劃項目下累計回購額達8.98 億美元AI 驅動雲服務創新，百度核心智能雲業務收入增速不斷加快。2024Q1，百度核心智能雲業務營業收入同比增長12%，環比23Q4 的同比增速11%有所加快。我們認爲收入增速加快的主要原因爲Gen AI 和基礎模型直接帶來的增量收入以及其對傳統CPU 雲業務的帶動作用。根據百度業績會披露，24Q1來自GenAI 和基礎模型的收入占人工智能雲收入的6.9%。此外，百度已經於24Q1 推出諸多輕量級大模型，從而給予開發者高效、實惠的開發環境。
比如，百度近期推出的AgentBuilder、AppBuilder 和ModelBuilder，實現了對於開發者生產力的提升。受此帶動，目前百度飛槳社區開發者數量已有1300 萬。向後展望，我們認爲AI 大模型成功核心在於開發者是否願意持續在公司生態中創造價值，目前在百度相關技術支撐下，百度核心開發者粘性較高，後續Gen AI 以及基礎模型相關業務的常態利潤率有望持續提升，帶動公司整體雲服務盈利能力的增長。
智能駕駛訂單量維持高速增長，武漢地區即將實現盈虧平衡。公司自動駕駛服務蘿蔔快跑24Q1 的自動駕駛訂單約82.6 萬單，同比增長25%。蘿蔔快跑於24 年3 月初在武漢開始實行24/7 運營，擴大了Apollo Go 觸達範圍並提升了車輛利用率；此外，搭載百度Apollo 第六代智能化系統解決方案的蘿蔔快跑第六代無人車，整車成本相較於5 代車直接下降60%，價格只需要20萬，投入使用後將顯著降低智能駕駛業務折舊成本。受以上兩大因素帶動，我們預計武漢區域有望於2024 年底實現盈虧平衡，並將逐步在其他地區複製成功經驗。安全性方面，百度基於自動駕駛大模型，已經完全具備了城市級自動駕駛出行服務所需的技術能力，過去兩年百度無人車的實際出險率僅爲人類駕駛員的1/14。此外，百度有望與特斯拉共同優化輔助駕駛功能，亦爲公司智能駕駛業務的另一催化劑。整體來看，目前百度智能駕駛每公里單價以及事故率均顯著低於傳統網約車，具備顯著價格競爭優勢，若後續與多 區域實現穩定盈利有望帶動公司基本面以及估值的雙重提振。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營收1462.02/1568.63/1667.68億元；歸母淨利潤230.91/260.45/290.14 億元；EPS 8.26/9.31/10.37 元。
對應PE 分別爲13.1/11.6/10.4 倍，公司核心業務維持穩健增長，AI 大模型及智能駕駛業務有望提振公司基本面及估值，維持“買入”評級。
風險提示：AI 發展不及預期；宏觀經濟不及預期；行業監管風險；降本增效進度不及預期。