事件：2023 年，公司實現營業收入3.29 億元，同比增長26.46%；實現歸母淨利潤568.85 萬元，同比增長85.17%。2023 年第四季度，公司實現營業收入0.93 億元，同比增長36.11%。2024 年一季度公司實現營業收入0.89 億元，同比增長71.01%，歸母淨利潤416.92 萬元。
三維手術量保持高增長，導管類產品增速超32%。2023 年公司導管類產品收入2.19 億元，同比增長32.03%，設備類收入0.17 億元，同比減少60.00%，其他產品收入0.84 億元，同比增長+68.87%。TrueForce 壓力導管自上市以來，已在多家中心完成了1000 餘例壓力監測指導下的射頻消融手術，IceMagic 球囊型冷凍消融導管及IceMagic 冷凍消融設備已完成20 多個省份的掛網，並在多箇中心開展試用。截至2023 年末，公司產品累計覆蓋全國31 個省、自治區及直轄市的1000 餘家醫院，三維手術累計突破5 萬例。
國內帶量採購陸續落地，電生理國產替代加速。2023 年，福建牽頭的省際聯盟電生理帶量採購工作已完成27 個省份帶量採購落地實施；北京市醫療機構DRG 付費和電生理帶量採購中，公司TrueForce 壓力導管、EasyStars 星型標測導管等多款產品全線中標，已於2023 年12 月15 日開展執行，冷凍系列產品已申請增補；京津冀“3+N”聯盟電生理類醫用耗材帶量聯動採購中，公司包括冷凍消融系列產品在內的4 個組套及單品部件全部中標。
海內外市場加速拓展，海外收入佔比超過20%。公司堅定全球化發展戰略，根據公司產品定位，重點加強代理渠道建立，提高海外臨床使用量。隨着2023年8 月TrueForce 壓力導管獲得歐盟MDR 認證和英國UKCA 認證，國內外房顫市場拓展開始協同推進，在西班牙、希臘，波蘭等國家順利開展首批臨床應用。截至2023 年末，公司國際市場實現營業收入同比增長超過50%，海外收入佔比超過20%，累計覆蓋35 個國家和地區，累計21 款產品獲得CE 認證，4 款產品獲得美國FDA 註冊許可，1 款產品獲得英國UKCA 認證，20 款產品獲得巴西註冊證。
盈利預測。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.09、0.16、0.24 元，歸母淨利潤增速分別爲631.9%、86.4%、48.3%，參考可比公司估值，考慮公司所處電生理行業的高景氣度和領先地位，我們給予公司2024 年30-35 倍PS，對應合理價值區間29.43-34.34 元，給予公司2024 年0.50-0.65 倍PEG，合理價值區間27.95-36.34 元/股，綜合兩種估值方法，公司合理價值區間29.43-34.34 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：電生理集採等政策風險；市場競爭風險；產品滲透率不及預期風險；在研項目失敗的風險。