公司核心品種快速放量，業績邁入快速增長通道
公司是一家集科研、生產、銷售於一體的國家高新技術現代化製藥企業，主要品種包括烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒、百令片、中藥飲片、中藥配方顆粒及聚卡波非鈣片等。公司烏靈系列等核心品種近年來保持快速放量趨勢，公司在近年來收入端保持穩定增長，利潤端呈現快速增長態勢。2023 年及2024 年Q1 公司分別實現營業收入19.42、6.73 億元，分別同比增長7.61%、35.75%，2023 年及2024 年Q1 公司分別實現歸母淨利潤3.83、1.42 億元，分別同比增長40.27%、46.14%。
烏靈膠囊擁抱集採推動院內持續增長，OTC端放量未來可期
精神障礙疾病患病人群數量龐大。根據WHO 統計，2019 年，每8 人中就有1 人，即全球共有9.7 億人有精神障礙，其中抑鬱症和焦慮症患者人數分別達到2.8、3.01 億人，發病率分別達到3.61%、3.88%。此外，睡眠障礙人數也十分龐大，根據中商產業研究，預計我國2022 年成人失眠患者達到2.9 億人。烏靈膠囊針對抑鬱、焦慮、失眠等適應症有明確的GABA作用機理、基因芯片研究和Meta 分析結果支持，且被納入64 個臨床指南、專家共識及專著，烏靈膠囊成長空間巨大。此外，公司目前正在進行AD 方面的二次開發，以及帕金森病等在內的多種適應症臨床實驗，隨着適應症範圍的持續拓寬，烏靈膠囊的滲透率有望持續提高。2024 年Q1，烏靈膠囊銷售數量和銷售金額分別同比增長43.86%和 37.25%。隨着江蘇、福建、京津冀3+N 聯盟等地區在2024 年開始陸續執行集採工作，有望通過以價換量策略推動烏靈膠囊在醫院端持續放量。在院內市場的學術形象引領以及OTC渠道建設的不斷加強，未來院外市場有望迎來快速發展。根據投資者關係記錄表，烏靈膠囊目前的OTC 銷售佔比約10%，預計隨着院外市場放量下，銷售佔比有望提升至20%以上。
百令系列有望打造第二增長曲線，中藥飲片及配方顆粒業務未來成長可期
2023 年百令片實現銷售額2.02 億元，同比減少21%。目前集採中標省份的百令片銷量佔比超過70%，後續集採對百令片的影響有望邊際減弱。此外，2024 年新版醫保目錄，百令片的醫保適應症放寬，可廣泛用於慢性支氣管炎、慢性腎功能不全的患者，有望爲公司帶來增量患者。2024 年Q1，百令片的銷售數量同比增長7.11%，已開始恢復增長。2023 年12 月，公司百令膠囊獲批上市，是國內首個獲批同名名方藥，百令膠囊和百令片在銷售方面具有較強的協同作用，公司未來有望將百令系列打造爲10 億元規模的品種。
盈利預測
公司烏靈系列有望保持快速增長，百令系列有望打造第二增長曲線。我們預計公司在2024/2025/2026 年分別實現營業收入24.10/29.79/37.68 億元，同比增長24.07%/23.62%/26.47%，歸母淨利潤5.22/6.71/8.57 億元，同比增長36.38%/28.44%/27.70%,對應2024 年06 月03 日收盤價15.54 元/股，EPS 分別爲0.66/0.84/1.08 元，PE 分別23.63/18.40/14.41 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
核心品種烏靈膠囊院內銷放緩、競爭藥品數量增加導致市場競爭加劇、OTC 渠道拓展不及預期、中藥飲片及配方顆粒銷售不及預期、烏靈膠囊新適應症研發不及預期、百令膠囊新品推廣不及預期