1H24 盈利預告好於我們預期
公司發佈1H24 盈利預告，預計1H24 收入同增不低於10%，歸母淨利同增不低於30%，盈利預告好於我們預期，主因公司捲菸出口業務快速成長、菸葉進口業務持續增長。我們預計，隨公司捲菸出口等業務快速成長、自身Alpha強化，1H24 業績有望在高基數背景下延續快速成長，看好公司獨家牌照的唯一性與作爲中煙旗下國際資本運作平台的稀缺價值，中長期有望“內生+外延”多業務協同崛起。
關注要點
1、捲菸出口快速成長、部分進口菸葉陸續到港等，帶動1H24 收入端同增不低於10%。分業務具體看，我們預計：1）捲菸出口：根據海關總署，1-4 月我國捲菸出口額實現6,915 萬美元，同增31%，在疫後出入境及免稅店客流持續修復背景下，公司不斷通過優化捲菸產品組合、提升自營業務佔比、拓展銷售通路等，捲菸出口業務有望快於行業高速成長；2）菸葉進口：隨部分2H23 延遲到港的菸葉在今年上半年陸續到港、產品結構優化帶動均價向上，菸葉進口業務有望持續增長；3）菸葉出口：隨公司積極優化定價策略、組織適銷貨源，帶動菸葉出口業務穩中有增。
2、捲菸出口盈利能力有望延續改善、自身Alpha不斷凸顯，支撐盈利能力同比提升。2019 年/2023 年公司捲菸出口業務毛利率分別實現4.8%/13.6%，公司持續憑藉提升高毛利的自營直供渠道佔比、優化產品組合與結構，支撐2023 年該業務毛利率較疫情前增約183%，我們預計1H24，公司捲菸出口業務毛利率有望延續改善趨勢，帶動整體盈利能力同比提升。
3、捲菸、新型菸草出口有望持續快速成長，看好公司作爲擁有獨家牌照的稀缺標的，後續“內生+外延”協同成長可期。我們預計，1）內生：捲菸出口等業務收入端有望維持快速增長，盈利能力有望持續向好，公司亦與四川中煙戰略合作，有望向新增區域出口雪茄等產品，後續有望貢獻收入增量；菸葉進口業務有望隨雪茄煙葉等高端產品佔比提升，穩中有增延續成長；2）外延：公司未來有望充分發揮其作爲中煙旗下國際資本運作平台的價值，積極深入挖掘優質併購目標，增強全產業鏈協同效應。
盈利預測與估值
考慮公司捲菸出口等業務快速成長，我們上調24/25 年盈利預測16%/13%至7.7/8.4 億港元，現價對應24/25 年12/11 倍P/E。維持中性評級，基於盈利預測調整與公司捲菸出口等業務經營alpha逐 步凸顯，上調目標價29%至16.5 港元，對應24/25 年15/14 倍P/E，有20%上行空間。
風險
貿易摩擦、匯率變化風險；菸草消費下行風險。