公司近況

公司5 月交付量達20,544 輛，換電體系方面，近日公司旗下蔚來能源投資（湖北）有限公司披露獲武漢光創基金15 億元戰略投資1，規劃加大相關技術研發，以及充換電基礎設施佈局發展等。

評論

5 月交付量創新高，Baas租金調整及部分優惠形成有力支撐。公司5 月交付達20,544 輛，同比+233.8%，環比+31.5%。3 月14 日公司發佈新BaaS政策，標準續航月租金降低至728 元（原980 元/月），長續航的月租金降低至1128 元（原1680 元/月），並取消每月80 元的電池保障費用。此外，5 月31 日前購車的用戶還可享受“租4 贈1”的優惠，進一步降低了用戶實際支付成本，帶來訂單和銷量端持續增長。我們預計公司1Q毛利率有望保持10~15%水平，二季度交付量可期待5~6 月連續兩月突破2 萬輛。

NIO Power融資持續擴展，Baas效果超預期，商業模式更加清晰。公司近來連續與多家車企簽署換電業務戰略合作協議，並於5 月31 日宣佈旗下蔚來能源公司獲武漢光創基金15 億元戰略融資。BaaS提供車電分離用車模式，降低購車門檻，爲用戶提供更多補能選擇。此外，公司3 月進一步降低BaaS起售價以應對行業激烈的競爭。我們認爲公司憑藉電池全生命週期管理有望降低技術、運維成本，能夠在不影響利潤的情況下，支持多樣化價格策略。基於Nio Power獲得投資方認可的融資優勢，我們期待運營端每季度虧損的其他業務後續略爲收窄。整體看，公司充換電業務商業模式清晰。

NIO有望****基盤銷量，樂道開啓大衆市場增量。近日，公司正式發佈樂道品牌，進入主流家庭用戶市場，首款SUV樂道L60 預售價爲219,900 元起，有望通過性價比路線帶來增量貢獻，同時BaaS方案有望成爲樂道進入20 萬元價格帶的核心差異化競爭力。主品牌方面，公司技術積累深厚，有望通過技術量產****銷量，4 月底迭代全域領航輔助NOP+功能，增強車道居中輔助、全場景誤加速抑制輔助等表現優秀。展望全年，公司計劃加大端到端研發投入和人才招聘，2024 年內規劃推出端到端主動安全功能。

盈利預測與估值

當前美股及港股股價對應2024 年0.9x EV/Rev，維持2024/25 年扣非盈利不變，維持跑贏行業。維持港美股目標價62 港幣/8 美元，均對應2024 年1.4x EV/Rev，港股和美股分別較當前股價存在51.4%/48.4%的上行空間。

風險

市場競爭加劇致需求不及預期，費用控制及換電合作不及預期。