投資要點：
中國船舶：全球造船龍頭，受益於船舶週期向上公司是全球造船龍頭企業，擁有優質造船資產，旗下四大船廠都是國內頂尖船企，各有優勢實力強勁，公司全球市場佔有率10%。2021年，船舶訂單開始復甦，到2023 年復甦已接近三年，公司營收大幅增長，淨利潤修復已至拐點。2023 年公司實現營收748 億元，同比+26%，實現歸母淨利潤29.57 億元，同比+1615%。隨着行業景氣度上升，船價不斷上漲，2023 年毛利率達到10.57%，同比+2.97pct，由於造船週期較長，利潤釋放相對於訂單復甦有一定滯後性，未來毛利率有望進一步上修。
全球造船產能剛性，週期持續向上演繹
2023 年船舶行業新接訂單達1.07 億載重噸，同比+29.73%。對比上輪週期最高峰2006-2008 年，全球新接訂單分別爲2.11 億、2.63 億、1.82 億載重噸，平均每年新接2.19 億載重噸。船舶更新需求量仍有較大空間。本輪週期活躍船廠數量下降，產能擴張受限，2023 年全球活躍船廠數量僅300+家，相對高峰時減少了500 家。市場復甦疊加產能剛性，使得新造船價持續走高。2024 年5 月初新船價格指數攀升至186.10，同比增長9.4%，創2008 年12 月以來的船價指數最高值。
兩船重組合力提升全球競爭力，訂單結構持續優化兩船重組在即，有望形成合力，進一步提升國際競爭力。兩船重組採取集團層面重組和上市公司層面重組兩線並行策略，集團層面重組基本完成，上市公司層面重組有望給公司注入優質船廠資產。公司訂單結構優化，向高端船型升級，向綠色船舶轉型。2023 年前三季度中國船舶股份新接訂單中，中高端船型佔比近80%，綠色船舶佔比近50%。從訂單結構看，油船佔比約20%、散貨船、PCTC 和液化氣船各約佔15%、集裝箱船約爲20%（以艘數統計）。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年收入CAGR 爲12.5%，歸母淨利潤CAGR 爲45%，EPS 分別爲1.22 元、1.90 元、2.58 元。採用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司平均PE 倍數爲40、25、15 倍。我們認爲，船舶週期持續保持景氣，公司作爲全球船舶建造龍頭深度受益，未來三年歸母淨利潤分別爲55、85、115 億，對應30、20、14 倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
新接訂單低於預期；原材料價格波動風險；匯率波動風險。