核心觀點：“高端性價比”成效初顯，長期成長可期面對消費趨勢更趨於性價比，以及線上電商流量分散、線下量販零食店雙重擠壓，公司轉型“高端性價比”戰略，以減少品牌溢價，實現高品質疊加低價格的競爭優勢，並對供應鏈及渠道進行調整，逐步轉型製造型自有品牌零售商，整體勢能初現，長期成長可期。
供應鏈變革：牽引全鏈路變革，提質增效打造性價比基礎公司以“一品一鏈”模式打通內部採購、生產、代工、運營等各個環節，實現“高端性價比”，進而在線上線下各個渠道應用。
採購端：與各大農場建立直採合作，疊加樹堅果國產替代，原料端持續實現降本。
生產端：由過去全OEM 模式轉換爲“自產+聯合建廠+OEM”複合生產模式，其中自產覆蓋核心堅果品類實現生產端利潤空間，聯合建廠快速補充生產技術經驗積累，OEM 覆蓋產品多元、快速迭代的零食品類滿足產品體系豐富度及快速推新需求。
交付端：公司以“一品一鏈”模式跨部門整合，在供應鏈各環節提質增效，並推動單品包郵，精簡物流層級，提升整體運營效率。
渠道變革：線上樹品牌，線下要利潤
線上：公司聚焦抖音渠道實現爆發式增長，並以此構建“抖+N”全渠道戰略賦能其他渠道。傳統主流電商當前流量紅利見頂，公司以硬折扣模式實現終端性價比，帶動傳統電商渠道自23M6 恢復增長，並延續增長趨勢。
線下：松鼠年節禮贈屬性已打造清晰，具備拓展日銷的品牌及產品基礎，當前根據不同終端渠道構建差異化產品體系，未來線下分銷市場空間有望進一步打開。當前線下渠道持續演化，量販零食店接棒成長，松鼠在性價比消費趨勢下轉型“國民零食店”並持續優化店型，豐富門店產品體系與運營模式，構建多元競爭優勢。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年收入增速分別爲44.5%、31.1%、31.5%，利潤增速分別爲64.3%、49.7%、48.0%，公司已驗證“高端性價比”戰略下全品類全渠道成長勢能，股權激勵支撐下邁向“三年200 億”，同時規模提升、生產端佈局、組織效率提升有望穩步推動淨利率上行。
給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲31.52 元，相當於2024 年35X 的動態市盈率。
風險提示：市場競爭加劇風險、新品拓展不及預期、盈利預測及假設不及預期、食品安全問題。