公司23Q1 起业绩持续超预期，2023 年11 月，欧盟发布扩大电网投资文件，出海配用电板块关注度快速提升。此后，公司发布2023 年度业绩预告、2024 年核心高管持股计划等系列利好催化，股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨，并创下新高，预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至25 倍。三星醫當前市值已超400 億元，並首次突破歐洲配電。我們認爲，公司估值水平與成長空間將進一步打開。本篇報告，我們主要討論：1）2023 年公司股價復盤？
2）如何看待海外配電行業空間？3）首次突破歐洲配電，三星醫療估值如何重塑？
復盤2023 年：三星醫療股價爲何快速上漲？
公司23Q1 起業績持續超預期，2023 年11 月，歐盟發佈擴大電網投資文件，出海配用電板塊關注度快速提升。此後，公司發佈2023 年度業績預告、2024 年核心高管持股計劃等系列利好催化，股價快速上漲。本輪爲公司上市以來第三次股價上漲，並創下新高，預計公司歐洲訂單首次突破落地將帶動公司估值提升至25 倍。
配電出海爲公司第二成長曲線，如何看待海外配電行業空間？
公司：國內配電基礎深厚，海外配電有望通過海外用電渠道複用實現快速擴張。子公司奧克斯智能科技產品矩陣完善，國內中標多年保持第一梯隊。目前，公司海外配電已突破中東、歐洲市場，其中希臘變壓器項目中標金額4.66 億元，進展及中標金額均超預期。
行業：電力設備出海爲長期大趨勢，2023 年全球配電變壓器規模預計超千億人民幣，2023-2027 年全球變壓器規模CAGR 預計達6%。1）2023 年及24Q1，海外電力設備龍頭公司業績及在手訂單均實現高增，且對2024 年電網業務指引樂觀，預計海外電網需求持續高景氣。2）歐洲電網投資草案指引來看，電網設備（變壓器等）升級相關投資規模預計約900~1050 億歐元，佔總投資預算24%。據Powermag，預計2023 年全球變壓器收入416億美元，我們預測同期配電變壓器規模約146 億美元。分地區看，預計2027年北美配電變壓器規模超38 億美元，CAGR 2023-2027 年超5.7%；預計2028 年歐洲配電變壓器規模超34 億美元，CAGR 2023-2028 年約4.8%。
首次突破歐洲配電，三星醫療估值如何重塑？
公司首次突破歐洲配電，稀缺性高+業績穩健，對標海外電氣設備龍頭EATON（伊頓電力），估值水平有望上修至25 倍。伊頓電力2023 年營收約232 億美元，其中近70%爲電氣設備業務，2024PE 估值約37.6~38.3 倍。對標伊頓，我們認爲三星醫療估值仍有上修空間。一方面，公司首次突破歐洲配電，進展與中標規模均超預期，標的屬性稀缺性較高；另一方面，公司最新一期股權激勵指引，業績考覈目標爲2025-26 年配用電扣非淨利CAGR 達30%，結合海外電網需求及公司在手訂單情況，我們認爲公司業績目標達成度較高，估值有望上修至25 倍。
盈利預測及投資建議。預計公司2024-26 年歸母淨利潤23.02/29.62/36.57 億元，同增20.9%/28.7%/23.4%，公司歐洲配電實現首次突破，稀缺性較強，公司整體估值有望提升至25 倍，對標美國伊頓公司，維持“買入”評級。
風險提示：國內外配用電招標不及預期、配用電訂單交付不及預期、醫療運營風險、原材料價格上漲風險、預測偏差和估值風險。