客滾運輸龍頭企業,業績較穩定、高分紅
渤海輪渡是國資控股的客滾運輸龍頭企業,主要從事客滾運輸、貨滾運輸等業務,在渤海灣客滾運輸市場中,綜合市場佔有率多年第一。2014-2019年,渤海輪渡的營業收入和歸母淨利潤穩中有升,主要系車客運量趨於增長。2020-22 年,疫情導致公司收入、利潤下滑,2023 年均大幅回升。
公司業績比較穩定、經營現金流良好,現有船舶船齡較小、大額資本開支可能性較低,未來有望繼續保持較高的分紅比例。
聚焦主業,剝離國際輪渡和郵輪
渤海輪渡聚焦客滾運輸主業,主業業績較爲穩定。渤海輪渡推動船舶運力升級,2010-2019 年車客運量趨於抬升。2020 年渤海輪渡收購威海海大客運,進一步鞏固公司龍頭地位。渤海輪渡積極拓展貨滾運輸業務,吸引危化品、甩掛等運輸車輛,是客滾運輸業務的有力補充。新能源汽車產銷雙旺,未來有望打開渤海輪渡貨滾運輸業務增長空間。渤海輪渡剝離微利的國際輪渡和虧損的郵輪業務,或將提升公司整體盈利水平。
以價補量,國內輪渡盈利回升
傳統腹地經濟增長降速、疫情導致居民出行結構發生變化,渤海灣客滾市場需求萎縮,2023 年渤海輪渡車客運量不及2019 年。渤海輪渡車客運價上漲對沖運量下滑,2023 年盈利大幅回升。渤海灣客滾運輸競爭趨緩、合作加強,未來票價中樞有望上移。高鐵對輪渡的分流影響已經邊際減弱。
相較公路運輸,輪渡的燃油成本較低,燃油補貼進一步增強輪渡經濟性。
但是新能源汽車、天然氣重卡的燃料成本較低,輪渡油耗的成本優勢或將減弱。
盈利預測與目標價
2024-2026 年盈利有望保持穩定。隨着疫情影響消退、經濟復甦,渤海輪渡的盈利能力有望回升。假設2023 年燃油補貼延遲到2024 年發放,我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.06、3.85、3.87 億元。
結合DDM 估值法和可比公司2024 年Wind 一致預期PE,目標價爲11.42 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:海上安全運輸的風險,未來業務拓展與市場發展的風險,票價上漲幅度不及預期的風險,燃油補貼減少的風險,利率風險,匯率風險,股價異動風險,測算結果具有主觀性。