報告摘要：
中色股份是工程 承包+資源開發兩大主業協同發展的國際知名跨國公司，多年來業績穩步增長。公司控股股東爲中國有色礦業集團有限公司，實控人爲國務院國資委。公司的主營業務爲工程承包業務、有色金屬資源開發與裝備製造等領域。2023 年營業總收入爲93.61 億元，鋅錠及鋅合金、鉛鋅精礦、工程承包、裝備製造（及其他）毛利佔比分別爲21.0%、26.2%、42.3%、10.5%。公司近五年淨利潤持續上漲，降本增效管理成果顯著，2024 年第一季度公司取得歷史最佳單季度業績，實現歸母淨利潤3.00 億元，同比增長293.87%，主要得益於工程承包板塊部分項目成功實現結算，帶動業績放量。
公司礦產資源保有量豐富，現有鉛鋅礦生產穩定。公司擁有2 座在產礦山（敖包鋅礦、白音諾爾鉛鋅礦）和1 座在建礦山（達瑞鉛鋅礦），共有5 宗採礦權和4 宗探礦權，保有礦產資源總金屬量鋅380.11 萬噸、鉛173.37 萬噸。2023 年，公司的鋅錠及鋅合金產量爲20.59 萬噸，同比+4.47%，鋅鉛精礦產量爲7.41 萬噸，同比+6.74%。
印尼達瑞鉛鋅礦建成投產後，公司鉛鋅礦產量將顯著躍升。達瑞鉛鋅礦位於印度尼西亞，是世界上未開發的高品位大型鉛鋅礦牀之一。目前達瑞鉛鋅礦保有的資源/儲量總計爲：礦石量2,070.09 萬噸，鋅金屬量225.62萬噸，鉛金屬量132.03 萬噸，鋅平均品位10.90%，鉛平均品位6.38%。
該礦的設計生產能力爲100 萬噸/年，按鉛6.38%、鋅10.90%的品位推算，預計平均可年產約17 萬噸鉛鋅。
達瑞鉛鋅礦項目持續推進中，期待積極進展。2023 年，公司聚焦達瑞鉛鋅礦項目建設重點問題，達瑞礦業雙方股東高層增強會談互訪，順利就項目融資、資本金注入等一攬子問題達成一致，大力推進選硫無尾建設方案變更。爲了達成達瑞礦業融資條件，公司已爲達瑞礦業提供2.45 億美元連帶責任保證。目前達瑞礦業積極開展項目策劃等工作，後續待建設資金到位等條件具備後，加快推進項目施工，力爭早日建成投產。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024~2026 年歸母淨利6.23 億元、6.62 億元、7.25 億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：鉛鋅價格、產銷不及預期，盈利預測及估值模型不及預期等