公司近況
招商輪船公告擬分拆所屬子公司中外運集裝箱運輸有限公司（100%持股）和廣州招商滾裝運輸有限公司（70%持股），通過與安通控股進行重組的方式實現重組上市，安通控股擬通過向招商輪船發行股票並支付現金（如有）的方式收購中外運集運、廣州滾裝若干股權。本次分拆完成後，公司股權結構不會發生變化；對安通控股而言，交易後安通將成爲中外運集運和廣州滾裝的控股股東，該交易構成重大資產重組，其股票已停牌。
評論
招商輪船通過安通控股間接繼續持有該資產，具體持股比例取決於後續交易對價。根據2023 年公司公告，中外運集運和廣州滾裝合計淨資產約35.8億元，合計實現淨利潤約11.4 億元，截至2024 年3 月31 日，安通控股賬面現金約11.8 億元，安通控股市值爲人民幣89 億元。本次分拆完成後，招商輪船對安通持股比例取決於後續交易對價以及現金和股份支付的比例。
若順利推進，招商局集團旗下航運資產將進一步整合，有望實現較強協同效應。安通的控股股東爲招航物流（持股11.39%）但無實際控制人，而招航物流的合夥人由招商港口、中航信託、泉州交發置業、遼寧港口集團、泉州產業投資等央、國企組成。從業務層面而言，安通在集運和滾裝業務上標的資產可以發揮業務協同：1）集運方面，根據Alphaliner，安通在內貿集運行業規模位於前三，並通過對外期租方式參與國際集裝箱航運，中外運集運主營亞洲區域內集裝箱運輸，尤其以中日航線、海峽航線爲主，合併後集運船隊規模擴大、航線互補，客戶、陸上運輸物流等也可共享。2）汽車滾裝方面，廣州招商滾裝同時佈局內外貿汽車滾裝運輸業務，截至2023 年年末公司自有滾裝船22 艘，合計車位數4.1 萬輛，並且手持艘汽車船訂單6艘，滾裝船和集裝箱船具有一定互補性，可以增強彼此的客戶服務能力。
招商輪船將專注油、氣、幹散業務，業務簡化有利於公司長期發展。我們認爲集運、汽車滾裝業務拆分上市後公司仍將通過安通間接持有，公司自身將專注於經營油、氣、幹散運輸，油運、幹散運輸均爲高彈性板塊且週期向上，LNG業務具有持續成長性，有利於資本市場對公司進行更合理定價。
盈利預測與估值
考慮到交易仍需股東大會和監管審核，維持盈利預測不變，當前股價對應2024 年/2025 年10.7 倍/9.9 倍P/E，維持跑贏行業評級和9.6 元/股目標價，對應2024 年/2025 年11.6 倍/10.7 倍P/E，較當前股價有8.2%漲幅。
風險
全球經濟增速下滑，地緣政治變動。