核心觀點
公司上市三年有餘，歷經產品結構升級，家電業務（現爲“暖通業務”）收入佔比從21 年的60%以上，下降至23 年的30%以下，而汽車電子、工業安全、科學儀器等新興業務保持高速增長，根據我們的測算，22、23 年剔除家電業務之後，其他業務增速分別約80%和42%，發展亮眼。家電業務佔比快速下降，也導致公司過去兩年業績增速放緩，而隨着今年家電業務觸底，公司整體增速有望恢復至較高水平，這將帶來公司估值的拔升。
往期業績回顧&未來展望：
公司22、23 年營收增速放緩，分別實現10.04%和14.82%的同比增速，增速放緩，主因家電業務（現爲“暖通業務”）佔比較高、受到房地產行業的影響，公司部分業務疫情期間需求較高，23 年之後增速逐漸放緩。但3年間公司新業務佈局持續進行，22、23 年員工人數相比上一年分別增長52%和9%；且根據我們的測算，22、23 年剔除家電業務之後，其他業務增速分別約80%和42%，發展亮眼。由於產品結構調整、投入加大、股份支付費用增加、嘉善工廠投產初期成本較高等原因，22、23、24Q1 的歸母淨利潤增速出現三連降。我們認爲，這是外部環境因素和公司自身持續擴張下帶來的結果，隨着家電業務觸底反彈、公司產能利用率上升，24Q2-Q4 公司經營情況會持續向好。
汽車電子業務高增長確定性強。2023 年以汽車舒適系統傳感器、高溫氣體傳感器爲主的汽車電子業務收入同比增長36.72%。汽車舒適系統傳感器可監測座艙內PM2.5、CO2 等氣體濃度，營造可視化、舒適的座艙環境；2023年公司新增的汽車舒適系統配套傳感器項目定點金額累計超14 億元，且在手訂單充足，未來汽車舒適系統傳感器高增長確定性較強，24Q1 汽車電子業務收入同比增長37.56%。高溫傳感器方面，發動機排放氧傳感器前裝配套銷量超百萬支，發動機排放氮氧傳感器首個前裝項目全部測試和驗證工作完成，將於今年批量投入市場。
冷媒泄漏監測傳感器取得UL 認證，即將批量。近期公司的冷媒傳感器獲得UL 的正式認可，成爲首家獲得此項認證的中國傳感器企業。美國創新與製造（AIM）法案宣佈，對於進口和國產產品，從2025 年起冷水機、住宅和輕型商用空調和熱泵系統的GWP 不得超過700，歐盟也將於2025 年生效分體空調製冷劑GWP 值不能高於750 的上限。因此低GWP 新型製冷劑應用前景廣闊，爲避免新型製冷劑泄漏導致爆炸或者高壓泄漏導致人員窒息，需對冷媒的可能泄漏進行監測，冷媒泄漏監測傳感器未來可能成爲製冷系統中的標配。目前，公司冷媒泄漏監測傳感器已取得幾家知名客戶的項目定點，已開始批量交付海內外客戶。
預計2024 年暖通業務觸底回升。2023 年以民用空氣品質氣體傳感器爲主的暖通空調業務收入同比下降 25.90%，24Q1 該業務同比下降3.96%，降幅明 顯收窄。今年公司開發的新品“控制器/檢測儀類產品”開始批量， 貢獻新的增量。公司控制器/檢測儀類產品主要包括空氣質量檢測儀和新風控制器，其中空氣品質檢測儀內置高品質的空氣品質傳感器模組，可實時液晶顯示空氣中PM2.5、CO2、甲醛/VOC、溫度、溼度參數指標，同時可選配WIFI 與藍牙通信方式；新風控制器內置自主研發的高精度傳感器模塊，能夠實時監測並顯示室內PM2.5、CO2、甲醛、溫度、溼度五項空氣指標的實時測量數值，配合新風控制板實現對新風系統的直接控制，可廣泛應用於住宅、商業及工業場合，並且能有效改善空氣品質。
公司是氣體傳感器領域平台型企業，業務延展性強，受益於節能降碳要求的提升。公司已形成光學(紅外、紫外、TDLAS、光散射、激光拉曼)、超聲波、MEMS 金屬氧化物半導體(MOX)、電化學、高溫固體電解質等原理的核心氣體傳感技術平台，可將業務延展至不同的領域，近幾年公司新領域的佈局和批量成果已逐步顯現。近期國務院印發《2024-205 年節能降碳行動方案》，對重點領域節能降碳做出進一步的嚴格要求，將推動公司氣體分析儀器、工業安全、低碳熱工業務的發展。
盈利預測：預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲1.90、2.88 億元，維持“買入”評級。
風險提示：控制器/檢測儀類產品是今年開始批量的新品，對暖通業務的收入增量貢獻明顯，如果控制器/檢測儀類產品的交付不及預期，可能會影響暖通業務的整體增速。
冷媒泄漏監測傳感器對今明兩年收入增量貢獻較大，若下游客戶實施新政的力度和進度不及預期，可能會影響冷媒泄漏監測傳感器產品的銷售收入。
氣體分析儀器下游包括鋼鐵冶金、石油石化等傳統行業，需求相對穩定，公司不斷拓展新領域和新解決方案，若客戶開拓進展不及預期，可能會影響氣體分析儀器業務的增長。
公司超聲波燃氣表目前以海外市場爲主，國內市場尚未完全打開，若海外大客戶項目推進不及預期，可能會影響超聲波燃氣表業務的增長。