海外：广和通份额两位数增长，预计5G RedCap 技术在2025 年将出现大幅增长。事件：5 月廣和通RedCap 模組FG132-GL 順利完成FCC 測試並獲得證書，是業內首款取得FCC 認證的RedCap 模組，意味着採用公司FG132-GL 的終端客戶可快速在美洲地區廣泛部署RedCap 設備和應用。
RedCap 是專用於物聯網的5G 技術“輕量化版本”，有望加速推進IOT 應用的部署。RedCap（Reduced Capability）是爲IOT 領域特別定製的5G 技術分支，通過減少5G NR 的部分功能，有效降低模組的複雜性、功耗和體積，由此降低整體成本，加速促進各類硬件設備的智能聯網進程；同時，RedCap 仍然保持5G 技術的關鍵優勢，如低時延和高可靠性。我們認爲，隨着5G 技術的不斷進步和RedCap 標準的逐步完善，低成本高可靠的新方案將加速滲透，聯網硬件終端數量隨之增加，物聯網行業景氣度有望提升。
國內：政策支持+產業推進，RedCap 滲透率快速提升。目前RedCap 處於快速發展階段，政策支持力度大，如工信部《關於推進5G 輕量化（RedCap）技術演進和應用創新發展的通知》指出，到2025 年，5G RedCap 應用規模持續增長，全國縣級以上城市實現5G RedCap 規模覆蓋，5G RedCap 連接數實現千萬級增長，打造5個以上實現百萬連接的5G RedCap 應用領域等。產業層面，三大運營商均積極佈局5G RedCap，中國電信發佈全球首款5G RedCap 低功耗定位模組，中國移動也聯合中興、華爲等完成面向5G 核心網的RedCap 端到端內場測試驗證；中國聯通在2023MWC 世界移動通信大會期間發佈全球首款通用型5G RedCap 商用模組等。
海外：廣和通份額兩位數增長，預計5G RedCap 技術在2025 年將出現大幅增長。
Counterpoint Research 數據顯示，2023 年全球蜂窩物聯網模組市場出貨量同比下降2%，首次出現年度下滑，主要受到供應鏈中斷後庫存調整以及工業和企業等一些關鍵市場垂直領域的需求減少影響。其中，廣和通全球份額達到7.8%，同比增長均達到兩位數，主要則得益於POS 和車聯網應用。此外Counterpoint 還預計物聯網模組市場將在2024 年下半年隨着庫存水平正常化以及智能表計、POS 和汽車領域的需求增加而恢復增長，而5G 和5G RedCap 技術預計2025 年將出現大幅增長，主要得益於在視頻監控、路由器/CPE、車聯網相關應用中的廣泛採用。
AIPC 疊加換機潮，促進聯網模組需求提升。根據Counterpoint Research 數據，全球PC 市場在庫存調整週期後持續得到復甦，在24Q1 同比增長3%，並且預計24全年將保持3%的增速，主要驅動力是AIPC 和新的換機週期。我們認爲，公司作爲PC 聯網模組的市場龍頭公司，有望率先抓住筆電整體復甦趨勢，疊加AIPC 對聯網功能的依賴度更高，筆電聯網模組的需求也有望隨之提升，基數（PC 整體銷量）*比例（PC 聯網滲透率）雙提升，公司PC 模組業績提升空間較大。
投資建議：AIoT 市場前景向好，RedCap 疊加AIPC 拉動行業景氣度，蜂窩模組行業需求水漲船高。公司作爲行業龍頭廠商，經營穩健，收入增長持續性好，內部管理效率高，發展狀況有望逐步改善。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤7.4/9.2/11.1 億元，對應PE 分別爲17/14/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：PC 模組市場發展不及預期，車聯網滲透率不及預期。